需求与盈利双重承压，期待后续边际改善

事件：公司2022Q1-3实现收入190.94亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润46.67亿元，同比增长-0.86%；实现扣非后归母净利润44.97亿元，同比增长-1.83%。其中2022Q3实现收入55.62亿元，同比增长-1.77%；实现归母净利润12.74亿元，同比增长-5.99%；实现扣非后归母净利润12.04亿元，同比增长-9.52%。 疫情影响短期需求，餐饮端受冲击明显。2022Q3公司实现调味品收入51.07亿元，同比增长-3.85%，下滑主要系：（1）疫情反复影响，预计8-9月全国疫情散发对餐饮渠道冲击较大；（2）半年度冲刺任务销售端适当压货，造成季度初库存较高。分品类看，2022Q3酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入29.10、5.57、10.02、6.39亿元，同比分别增长-8.13%、4.37%、-5.64%、16.23%。酱油和蚝油收入下滑，主要系两个品类中餐饮渠道占比较高，Q3受疫情影响较大；调味酱以家庭渠道消费为主，受影响较小，实现正增长；其他调味品增长良好，主要系醋和料酒表现相对较强，以及收购企业并表贡献增量。分地区看，2022Q3东部、南部、中部、北部、西部分别实现收入10.05、9.76、11.75、12.59、6.92亿元，同比分别增长-7.60%、-6.66%、0.65%、-4.78%、0.47%，局部市场受疫情影响明显。三季度公司经销商净增加6家至7153家，公司重点在于提升经销商质量。 成本压力仍大，期待后续改善。2022Q3公司毛利率同比下降2.62个pct至35.29%，环比Q2略微回升0.42个pct，整体成本仍在高位，预计少数原材料价格环比略有趋缓。 2022Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.84、+0.45、-0.63、-0.11个pct至5.87%、2.25%、2.83%、-2.61%，整体期间费用率呈同比下降，有效缓和了毛利率的压力。综合来看，2022Q3公司销售净利率同比下降0.95个pct至22.97%。 盈利预测：2022Q3疫情出现反复，导致餐饮端需求波动，影响公司收入增长。同时成本仍处于高位，对毛利率形成明显拖累。期待后续疫情得到有效控制后，餐饮端需求回暖；同时成本经历高位后有望回落，从而释放利润弹性。根据公司三季报，考虑到疫情反复对需求的冲击，以及成本持续在高位震荡，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为264.46、302.61、342.88亿元，归母净利润分别为65.36、80.72、95.13亿元（原值为71.72、88.96、105.75亿元），EPS分别为1.41、1.74、2.05元，对应PE为48倍、39倍、33倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：疫情扩散风险，食品安全风险，提价传导不及预期，原材料价格上涨 图表1：海天味业三大财务报表预测（单位：百万元）