商贸零售行业2024年三季报业绩综述：零售行业需求承压影响盈利能力，期待消费信心改善带来拐点

零售行业：超市、百货板块业绩持续承压，跨境电商板块增收不增利。24Q1-3社零总额35.36万亿元/yoy+3.35%，单Q3社零总额11.76万亿元/yoy+2.69%，增速环比放缓。分月度来看，7、8月表现平淡，9月有所改善。 出口方面，24Q3总出口9127亿美元/YoY+6.0%。1）永辉超市：2024Q3永辉超市实现营业收入167.7亿元/yoy-16.4%，扣非归母净利润-6.9亿元，较去年同期下降2.17亿元。截至10月30日，已完成10家门店调改，其中自主调改7家，调改门店营收均有较大幅度的增长。公司预计到春节前，全国调改门店数量将达到约40-50家。2）小商品城：24Q3实现收入38.47亿元/yoy+40.17%，归母净利润8.81亿元/yoy+176.73%，24Q3 Chinagoods GMV下滑23%，Yiwupay支付流水同比增长515%。跨境电商板块，我们重点关注的跨境电商行业的12家上市公司业绩，24Q3营收为254.83亿元/yoy+22.5%，归母净利为18.53亿元/yoy+12.0%；24Q3受海运费涨价，以及行业竞争加剧导致的商品价格调整和销售费用上升影响，板块业绩增长弱于收入。 黄金珠宝：Q3金价高企抑制终端消费，珠宝企业收入及利润端增长承压。 1）行业趋势：24年1-9月金银珠宝类零售额合计2454亿元/yoy-3.1%,7-9月零售额分别同比-10.4%、-12.0%、-7.8%；24Q1-3，黄金价格一路上扬，黄金饰品消费受到明显影响，且随直播带货、即时零售等电商新模式快速发展，拉动小克重黄金饰品消费增长。进入Q3，金价持续高位波动及上涨预期强烈，实物黄金消费有所回落。24Q3，全国黄金消费量217.98吨，同比-22.21%，其中，黄金饰品130.02吨，同比-29.23%；金条及金币69.09吨，同比-9.17%。2）收入与业绩表现：24Q1-3，黄金珠宝板块整体营收为1329.55亿元/yoy-2.0%； 单Q3总营收为332.17亿元/yoy-25.0%。24Q1-3，黄金珠宝板块归母净利润合计43.43亿元/yoy-10.4%；24Q3归母净利润合计10.25亿元/yoy-34.8%，收入及利润普遍承压 。 收入端 ，24Q3， 曼卡龙/菜百股份收入同比+14.9%/+8.7%，其余呈持平或下滑；毛利率端，24Q3周大生毛利率+9.70pct主要系自营渠道优化产品结构，加盟端收取品牌使用费方式的占比提升，电商渠道高毛利率的饰品占比提升。 医美：上游新材料及新产品收入与利润增速亮眼，Q3机构盈利能力承压。 24Q1-3，医美板块总营收410.94亿元/yoy+4.8%；24Q3总营收135.52亿元/yoy+4.7%。24Q1-3，医美板块归母净利润52.18亿元/yoy+20.1%；24Q3，归母净利润为16.89亿元/yoy+15.3%。1）锦波生物：24Q3实现营收3.86亿元，同比+92.1%，收入快速增长主要系重组胶原蛋白三类械产品薇旖美延续高增长态势；2）江苏吴中：24Q3，医美生科主营业务收入1.19亿元，同比+6558.7%，积极推进AestheFill艾塑菲的销售工作，合作医美机构数量持续增加，覆盖包括美莱、华韩、艺星、联合丽格、芙艾、米兰柏羽等多家医美连锁品牌；3）昊海生科：具备差异化的玻尿酸产品矩阵，“海魅”凭无颗粒化及高内聚性等特点，获得市场对其高端玻尿酸定位的认可，产品持续快速放量，且“海薇”及“姣兰”增速良好，第四代玻尿酸“海魅月白”于24年7月获批NMPA的III类械证书，作为目前国内唯一一款使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品，将与“海魅”、“海魅韵”组成玻尿酸高端产品系列。 美妆：Q3淡季板块销售增长承压，龙头品牌表现分化加剧。24Q1-3化妆品类商品零售额同比-1.0%，增速低于社零整体；24Q3化妆品类商品零售额同比-5.5%，7-9月同比增速分别为-6.1%、-6.1%、-4.5%，降幅逐月收窄。平台方面，抖音渠道持续增长且对美妆大盘贡献度进一步提升，24Q3抖音美妆GMV占美妆大盘的50%，天猫美妆GMV增速边际转好。业绩方面，24Q1-3美护板块整体营收335.74亿元/yoy+3.60%，归母净利润37.66亿元/yoy-6.81%；单Q3整体营收96.97亿元/yoy-1.84%，归母净利润6.48亿元/yoy-42.52%；其中，1）美妆品牌商：24Q1-3，润本股份、丸美股份、珀莱雅归母净利润同比正增长，分别同比+44.35%、+37.38%、+33.95%；敷尔佳/福瑞达/贝泰妮/华熙生物/水羊股份/上海家化归母净利润同比-4.2%/-28.09%/-28.39%/-29.62%/-47.6%/-58.72%，其中华熙生物和上海家化下滑主要系处于战略转型阵痛期。2）上游防晒原料龙头：科思股份Q3归母净利润同比-4.11%。3）中游代工企业：青松股份Q3归母净利润同比+1250.36%；嘉亨家化Q3归母净利同比-38.77%。 投资建议：①美妆板块，推荐珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份、水羊股份、丸美股份、福瑞达、科思股份、嘉亨家化、华熙生物、贝泰妮、上海家化、青松股份。②零售板块，推荐小商品城、乐歌股份、华凯易佰、赛维时代、重庆百货；推荐明月镜片、博士眼镜，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐专业母婴零售龙头孩子王。③医美板块，推荐锦波生物、谨慎推荐江苏吴中，推荐昊海生科、爱美客、朗姿股份、美丽田园。④珠宝板块，推荐老铺黄金、潮宏基、老凤祥、周大生、中国黄金、菜百股份、曼卡龙、周大福。⑤纺服板块，制造端推荐裕元集团、华利集团、伟星股份，建议关注申洲国际、新澳股份，品牌端推荐报喜鸟、比音勒芬，建议关注海澜之家、波司登。 风险提示：行业竞争格局恶化、终端需求不及预期等。 1零售行业：超市、百货板块业绩持续承压，跨境电商板块增收不增利 三季度社零总额整体增速放缓，其中9月有所回暖。24Q1-3中国社会消费品零售总额35.36万亿元，同比增长3.35%，其中24Q3社零总额11.76万亿元，同比增长2.69%，增速环比放缓。分月度来看，7、8月表现平淡，9月有所改善，7-9月社零总额同比增速分别为2.70%、2.10%、3.20%。按渠道分，24Q1-3网上商品和服务零售额10.89万亿元，同比增长8.60%，占总社零总额比例为30.81%，其中24Q3为3.79万亿元，同比增长6.42%，三季度为线上渠道淡季，增速保持稳定。 图1：社会消费品零售总额（亿元）当月值及同比增速(%)（右轴） 三季度CPI涨势环比回升。1-9月份CPI同比上涨0.3%，比23年同期上涨0.4%回落0.1pct，比上半年上涨0.1%回升0.2pct。CPI涨幅虽然进入三季度后出现回升的苗头，但总体上看今年以来CPI涨幅仍保持了上年持续低位运行的态势。 三季度消费者信心指数下降，后续随着政策效果显现有望改善。7月、8月份消费者信心指数分别为86.0、85.8，三季度以来进一步下降。或与房地产价格下降和城镇工资增速放缓相关，随着9月底的一系列政策落地，包括以旧换新政策、区域消费券发放等消费类政策，后续有望逐渐改善。 图2：CPI当月同比 图3：消费者信心指数 24Q3各品类零售业务的表现存在差异，受到多种因素的影响，包括季节性、市场需求、价格波动和消费者购买习惯的变化。2024年7-9月必选品延续上半年的增长，通讯类器材同比增速保持在10%以上，其中家用电器和音像器材在以旧换新政策推动下，9月同比增长20%。 图4：社会消费品零售总额分品类增速 按零售业态分，1—9月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.7%、4.0%、2.4%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.3%、1.7%。 图5：限额以上分业态零售额同比增速（%） 跨境电商进出口规模保持高于外贸整体增速的水平。2024年三季度实现进出口总额1.57万亿美元/YoY+4.5%，增速环比提升，其中出口9127亿美元，同比增长6.0%。其中2024年上半年跨境电商进出口额1.22万亿元/yoy+10.5%，超出整体进出口大盘增速。我国境内已有超过10万家主体的跨境电商企业。亚马逊全球开店公布的最新数据显示，过去两年，在亚马逊全球站点销售额超过100万美金的中国卖家数量增长了近55%。 图6：出口金额（亿美元）及同比增速（%） 图7：跨境电商进出口金额及同比增速（%） 1.1百货板块：传统淡季增长持续承压，净利率保持稳定 三季度为传统淡季，板块营收同比下滑7.1%，增长持续承压。2024Q1-3全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额累计下降5.0%。其中，9月份零售额同比下降5.8%，降幅相比上月收窄3.0个百分点。从上市公司的业绩来看，以15家百货行业上市公司为范本（不包括因发行REITs的投资收益使得归母净利润波动较大的百联股份），销售端，3Q24营收为244.86亿元，同比-7.1%。 毛利率端，3Q24板块的毛利为79.76亿元，毛利率为32.6%，同比-2.2pct，24Q1-Q3环比持续下滑。费用端，3Q24销售费用率为18.0%，同比+0.2pct，管理费用率为7.8%，同比-0.1pct，研发费用率为0.2%，同比持平。利润端，3Q24板块归母净利为6.35亿元，同比变化-29.7%，净利率2.6%，同比-0.8pct。 图8：百货行业营收（亿元）及YOY和QOQ 图9：百货行业分季度归母净利（亿元）及YOY和QOQ 图10：百货行业分季度毛利率和净利率水平 图11：百货行业分季度费用率水平 分标的来看，重庆百货24Q1-3收入130.0亿元/YoY-12.0%，归母净利润9.2亿元/YoY-19.2%，扣非归母净利润9.0亿元/YoY-12.1%，经营性现金流量净额15.2亿元/YoY-5.0%，投资收益4.8亿元/YoY-2.9%。24Q3收入40.2亿元/YoY-13.0%，归母净利润2.1亿元/YoY-12.4%，扣非归母净利润2.0亿元/YoY-9.1%，投资收益1.5亿元/YoY+95.8%。 重庆百货的百货和汽贸业态销售额下滑幅度较大。2024年前三季度全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额累计下降5.0%。其中，9月份零售额同比下降5.8%，降幅相比上月收窄3.0pct。2024年受经济环境影响，公司经营持续承压,尤其进入Q3，重庆地区遭遇创历史记录的持续高温天气，并受到阶段性限电措施影响，24Q3公司收入40.2亿元/YoY-13.0%。分业态看，24Q3百货/超市/电器/汽贸业态的销售额和同比增速分别是4.51亿元/YoY-15.6%,17.13亿元/YoY-0.8%，7.59亿元/YoY+4.4%，10.50亿元/YoY-33.6%，百货和汽贸业态销售下滑幅度较大。 新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。5-9月，公司分别新开业五家生鲜+折扣“超级市集”折扣店。9月24日第五家开业，门店包括3800+SKU，自营直采商品占比大幅提升。截至三季度末，重庆百货经营网点按业态口径计算有273个，包括50个百货业态、149个超市业态、42个电器业态和32个汽贸业态。 风险提示：新店进展不及预期，消费需求不及预期。 表1：15家百货上市公司24年单三季度的财务数据 1.2超市板块：持续走弱，3Q24板块总体仍未盈利 超市板块主要涉及的必需消费品需求相对稳定，但也容易受到价格竞争的压力。从上市公司的业绩来看，以8家超市板块上市公司为范本，销售端，3Q24营收为293.04亿元，同比-11.6%。毛利率端，3Q24板块的毛利为63.33亿元，毛利率为21.6%，同比-1.2pct。费用端，3Q24销售费用率为20.5%，同比+0.2pct； 管理费用率为3.4%，同比+0.8pct，研发费用率为0.2%，同比持平。利润端，3Q