2025年三季报点评：招生良好拐点已现，培育第二增长曲线

核心观点：公司2025年前三季度实现营收2.50亿元，同比增长10.82%，扭亏为盈，经营拐点已现。海淀、朝阳两所学校运营良好，在校生稳步增加，带动收入持续增长。公司现金流整体良好，合同负债增长较快，负债率相对较低，但盈利能力有待提高。公司与智谱华章战略合作，布局AI+教育，打造第二增长曲线。

关键数据：

• 2025年1-9月：营业收入2.50亿元（同比增长10.82%），归母净利润0.03亿元（扭亏为盈）。
• 经营现金流：销售商品、提供劳务收到的现金2.93亿元（同比增长55.03%），经营性净现金流0.98亿元（同比增长1244.84%），收现比1.17。
• 合同负债：0.45亿元（同比增长21.62%）。
• 资产负债率：28.06%（剔除预售款为26.51%），长期借款4.4亿元（同比下降18.52%）。
• 盈利能力：毛利率29.18%，净利率0.64%，ROE0.04%。

研究结论：

• 公司营收增长稳健，扭亏为盈拐点已现，预计2025年四季度收入增长有望提速。
• 经营现金流良好，合同负债增长较快，负债率相对较低，但盈利能力有待提高，预计随在校生规模扩大将显著提升。
• 与智谱华章战略合作，布局AI+教育，打造第二增长曲线。
• 调降盈利预测：2025-2027年营收分别为3.68亿元、4.15亿元和4.65亿元，EPS分别为0.03元、0.08元和0.17元，动态PE分别为195倍、72倍和35倍。
• 维持“推荐”评级，看好公司平台价值和未来成长性。

风险提示：教育政策变动、招生不及预期、学费增长乏力、AI+教育项目落地缓慢、技术迭代升级等风险。