2025年三季报点评：业绩拐点已现，盈利修复可期

2025-10-29 杨润思国盛证券 SaintL

业绩拐点已现，盈利修复可期：通威股份2025年三季报显示，公司业绩大幅改善，亏损收窄超预期。前三季度归母净利润为-52.70亿元，第三季度单季营收达240.91亿元，归母净利润-3.15亿元，亏损大幅收窄62.69%。
价格回升与成本优化共促盈利改善：三季度多晶硅价格显著反弹，涨幅达53.3%，带动存货跌价准备计提减少，前三季度资产减值损失同比收窄34.68%。管理费用同比下降34.47%，研发费用达8.16亿元。
技术领先与全球产能布局构筑核心优势：公司在光伏技术领域保持全面领先，TOPCon组件功率突破778.5W，HJT组件效率达25.46%，钙钛矿/晶硅叠层试验线效率达34.69%。截至2025年6月，公司高纯晶硅年产能超90万吨、太阳能电池超150GW、组件超90GW，硅料与电池出货量全球第一，组件出货量稳居全球前五。
现金流稳健提供充足安全边际：公司总有息负债884.25亿元，其中长期借款占比60.8%。前三季度经营性现金流净额28.25亿元，持续保持正向流入；期末现金及等价物余额达182.46亿元，较年初增长27.75%。

盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润为-48.90/62.53/76.86亿元，同增30.5%/227.9%/22.9%。
投资建议：“反内卷”政策推动下行业价格理性回归，公司作为全产业链龙头，凭借成本优势、技术壁垒与现金流韧性，在行业出清阶段展现出较强抗风险能力，维持“增持”评级。