电力设备行业
- 国内电网投资快速增长，行业高景气持续：2025年前8个月，电网工程投资总额达到3796亿元，同比增长14.0%。主要得益于新能源装机容量的显著上升，尤其是新能源大基地的建设，推动了特高压输电线路和输变电设备容量的扩张。输变电设备保持较高增长态势，2025年前四批输变电一次设备招标累计681.79亿元，同比增长22.9%。特高压2025年上半年实现“三核准三投运”，2025年H2有望加速。国网完成前两批电表招标，累计招标金额达到122亿元，同比下滑28.0%，单价走低承压。南网主网一次设备招标增速超预期，前两次招标增速超125%，变压器设备占据较大比重。
- 海外电网加大投资，AI兴起带动电网投资加速：2025年1-8月，变压器出口总额达到53.38亿美元，同比增长38.0%，海外北美地区受新兴AI需求拉动，电力设备整体需求向上。海外欧美能源转型、制造业回流以及局部地缘冲突等因素驱动下将带来变压设备需求。全球电网投资难以跟上电力需求增长，预计2025年全球电网投资将达到4000亿美元。AI发展带动电力需求增长，美国加大数据中心电网建设，数据中心用电量预计将占美国整体用电量的10%左右，这将需要160亿美元的电网新增投资。美国极端天气频发，输配电材料、设备价格水涨船高。虽有新产能不断扩产，供需剪力差仍然存在，预计将会进一步推高输变电设备价格。
- 算力浪潮起，电源擎动AIDC：通算中心向智算中心升级，全球AI市场有望实现高速增长。海内外AI巨头资本开始2025年有望实现高速增长，带动相关设备投资。智算中心集群化模式攀升，机柜功耗密度提升，AI服务器功耗增加，用电量随之提升，智算负载升级供电挑战，供电系统要求升级。数据中心供配电系统涉及多个层级，为保障数据中心容错率，A级数据中心多采用2N架构，数据中心冗余提升其可靠性，同时所需设备量增加。“N”指的是数据中心满负荷运行所需的容量或组件的基准水平。数据中心传统配电系统包含开关柜等设备，不间断电源关注不同技术路线的渗透率提升。
- 回顾25Q2：传统电力设备板块增长稳健，信息化板块业绩承压：25Q2电力设备板块企业营收同增，特高压板块营收增长显著。单季度来看，受国内新能源政策影响，一次升压变环节利润增速出现结构性变化，明阳电气、金盘科技单季度表现突出。电表受国内国网招标价格下降影响，整体板块单季度利润承压，东方电子表现亮眼。特高压受交付节奏影响毛利率有所提升，一次升压环节毛利率受原材料价格影响有所压制。板块盈利能力上，受国网招标价格影响，电表标的毛利率有所下降。存货周转率环节内差异较大，合同负债增速较高。关注配网信息化、变压器出海及主网特高压。
工控行业
- 行业：需求整体承压，传统行业呈弱复苏态势：2025Q2工控整体/OEM市 场/项 目 型 市 场 规 模 分 别 为684.6/253.9/430.7亿 元 ， 同 比 分 别-1.1%/+1.7%/-2.7%，受新能源行业和基建投资放缓拖累，工控整体需求承压。从下游行业来看，OEM市场中机床、电池、物流、工业机器人等以及项目型市场中电力、采矿、造纸等传统行业实现正增长。从工业企业库存周期角度看，2025Q3或为被动去库向主动补库过渡的阶段。PMI新订单与存货指标同样指向周期有望向主动补库推进。中观指标来看，当前OEM增速已经高于项目型市场增速。
- 公司：2025H1营收、利润稳步提升：工控板块2025H1营收稳步提升，主要系新兴行业资本开支加速。2025H1工控板块主要公司合计实现归母净利润89.96亿元，同比增长25.57%，主要系新兴行业资本开支加速。毛利率维持稳定，净利率逐季改善。应收账款及存货稳步增长。
- 展望：份额向头部集中，加速穿越底部周期：工控市场份额向头部公司集中，国产替代进程加速。从实际跟踪角度看，以汇川技术为代表的国产领军企业市占率持续提升，25Q2汇川在国内交流伺服/低压变频器市场的份额分别达到34.2%/19.8%，份额较为稳定。此外，第二梯队国产工控企业在其优势产品领域，市场地位亦有所提升。从需求复苏节奏看，本轮主动去库持续时间较过往较长，传统行业复苏+大规模设备更新政策落地或成为新一轮补库周期到来的驱动因素。
风险提示
- 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。
