电力设备：电网投资稳步提升，工控穿越底部周期

电力设备 行业年度/中期/季度投资策略 电网投资稳步提升，工控穿越底部周期 2024-09-23 报告日期： 增持 行业评级： 行业指数与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 11% 1% -9% -18% -28% -38% 主要观点： 电力设备财务：24H1电力设备行业增长稳健，价格下降拖累盈利24年上半年，电力设备板块实现营收1832.91亿元，同比增长3.24%；实现归母净利润130.53亿元，同比减少21.80%；平均毛利率为25.93%，同比+0.27pct；净利率为1.60%，同比-3.87pct。电力设备板块盈利能力下滑主要是受特变电工业绩拖累影响，2024H1特变电工归母净利润为30.344亿元，同比减少59.36%，主要系公司高纯多晶硅产品和煤炭产品销售价格大幅下降拖累盈利。 电力设备沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002 分析师：洪慧 执业证书号：S0010524050001 相关报告 1.8月储能招标高景气，硅料价格第三次探涨2024-09-09 2.美国大储深度报告-需求篇：现实与预期共振向上，多维度支撑增长2024-09-053.储能发展模式日趋完善，地方紧跟配电网建设2024-09-02 电力设备展望：关注配网信息化、特高压及出海环节 国内能源体系转型需电网设备支撑，风光发电占比增加提升电网的不稳定性，信息化协助提升电网利用效率，增加电力调节能力，在电网投资中占比有望增加，成长逻辑通顺。另一方面，风光大基地建设景气度持续，有望带动特高压外送线路建设进入成长周期，进而带动特高压设备以及配套新能源升压变、输电变压器及开关设备等需求。海外欧美能源转型、制造业回流以及局部地缘冲突等因素驱动下将带来变压设备需求。建议关注配网信息化、主网特高压及出海。 工控：盈利逐步修复，头部强者恒强 行业层面看，24H1工控市场仍处于筑底阶段，项目型市场需求支撑更为明显，传统工业呈现弱复苏状态，工业企业利润与产能利用率持续回升。公司层面看，受行业下行周期影响，24Q1工控公司业绩明显承压，但24Q2已有边际改善，收入与盈利均有一定程度修复。展望后续，下游从被动去库逐步迈向主动补库，叠加设备更新落地，有望加速行业向上拐点到来，头部国产工控企业份额有支撑。 氢能：24H1绿氢项目进展不断，板块业绩分化明显 2024年上半年，氢能板块实现营收1702.88亿元，同比下降 18.05%；实现归母净利润20.4亿元，同比下降90.41%；板块平均毛利率为17.83%，同比下滑2.37pct；平均净利率为-1.45%，同比下滑4.48pct。展望下半年，随着多地绿氢支持政策密集出台，电解槽招标需求翻倍提升。工业脱碳+消纳需求，氢能在政策规划中重要性有望提升，风光项目启动亦将加快招标节奏，关注制氢、储运等环节。 风险提示 新能源汽车销量不及预期；风光储装机增速不及预期；电网投资不及预期；特高压建设不及预期；氢能、低空经济等新兴产业进展不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。 正文目录 1.电力设备：国内电网投资稳增，海外需求高景气5 1.1国内、海外电网投资共振，行业高景气持续5 1.2传统电力设备板块增长稳健，特高压板块持续高增8 2.工控：盈利逐步修复，头部强者恒强14 2.1行业：Q2工控需求整体承压，传统行业呈弱复苏态势14 2.2公司：24H1盈利同比下滑，Q2量利同步修复15 2.3展望：份额向头部集中，静待库存周期拐点17 3.氢能：24H1绿氢项目进展不断，板块业绩分化明显19 3.1绿氢项目进展不断，风光项目启动有望加快电解槽招标19 3.2氢能板块业绩分化明显，主业稳定公司业绩向好21 风险提示：25 图表目录 图表12014-2024H1电网基本建设投资完成额5 图表22017-2024（E）全球电网投资6 图表3美国输配电投资结构7 图表42018-2024H1年变压器出口金额及增速7 图表52018-2024H1变压器月出口金额及均价7 图表62018-2024H1年新增变电设备容量8 图表72018-2024H1年新增变电设备长度8 图表82014-2024H1电力设备板块营业收入及增速9 图表92014-2024H1传统电力设备营业收入及增速9 图表102014-2024H1特高压营业收入及增速9 图表112014-2024电力设备板块归母净利润及增速10 图表122014-2024H1传统电力设备归母净利润及增速10 图表132014-2024H1特高压归母净利润及增速10 图表142014-2024H1电力设备板块毛利率和净利率11 图表152014-2024H1电力设备板块ROE11 图表162014-2024H1传统电力设备毛利率和净利率11 图表172014-2024H1特高压毛利率和净利率11 图表182014-2024H1电力设备板块应收账款及环比12 图表192014-2024H1传统电力设备应收账款及环比12 图表202014-2024H1特高压应收账款及环比12 图表212014-2024H1电力设备板块存货及环比13 图表222014-2024H1传统电力设备存货及环比13 图表232014-2024H1特高压存货及环比13 图表242018Q1-2024Q2国内工控OEM市场规模14 图表252018Q1-2024Q2国内工控项目型市场规模14 图表262018Q1-2024Q2国内工控整体市场规模14 图表27工控历史周期复盘15 图表282019-2024年7月工业企业利润总额当月值15 图表292019Q1-2024Q2工业产能利用率（%）15 图表302014-2024H1工控板块营业收入16 图表312014Q1-2024Q2工控板块逐季度营业收入16 图表322014-2024H1工控板块归母净利润16 图表332014Q1-2024Q2工控板块逐季度归母净利润16 图表342014-2024H1工控板块毛/净利率17 图表352014Q1-2024Q2工控板块逐季度毛/净利率17 图表362014-2024H1工控板块应收账款规模情况17 图表372014-2024H1工控板块存货规模情况17 图表382018Q1-2024Q2国内交流伺服竞争格局18 图表392018Q1-2024Q2国内低压变频器竞争格局18 图表4024H1国内电解槽招/中标规模（MW）19 图表41电解槽项目技术路线占比（%）19 图表4224H1电解槽企业中标规模（MW）20 图表4324H1电解槽项目市占率情况（%）20 图表4424H2电解槽预招标重点项目统计表（只统计电解槽招标量100MW以上）20 图表452024H1氢能板块各环节企业业绩汇总（单位：亿元）21 图表46制氢端企业营业收入及同比22 图表47制氢端企业资产规模及同比22 图表48制氢端企业归母净利润及同比22 图表49制氢端企业毛利率和净利率22 图表50储运端企业营业收入及同比23 图表51储运端企业资产规模及同比23 图表52储运端企业归母净利润及同比23 图表53储运端企业毛利率和净利率23 图表54燃料电池端企业营业收入及同比24 图表55燃料电池端企业资产规模及同比24 图表56燃料电池端企业归母净利润及同比24 图表57燃料电池端企业毛利率和净利率24 1.电力设备：国内电网投资稳增，海外需求高景气 1.1国内、海外电网投资共振，行业高景气持续 国内电网投资规模稳步增长，24年上半年提速明显。2023年，电网基本建设投资完成额5275亿元，同比+5.25%，国内电网投资规模稳步提升。2024年上半年，电网基本建设投资完成额2540亿元，同比增速大幅上升，已达到23.66%。今年下半年电网投资规模预计保持高增速，据新华网报道，为加快构建新型电力系统，2024年国家电网公司全年电网投资将超过6000亿元，较2023年新增711亿元，同比增长超10%，聚焦特高压与数智化。我们预计我国电网投资将稳步上升，行业市场空间广阔。 图表12014-2024H1电网基本建设投资完成额 同比增速（右轴：%） 电网基本建设投资完成额（左轴：亿元） 20142015201620172018201920202021202220232024H1 -10.00% 0 -5.00% -6.74% 1000 5.00% 0.00% -2.31% 1.12%1.23% .66% 2000 10.00% 5.25% 30006.82 15.00% 12 4000 20.00% 176% 5000 25.00% 23.66% 30.00% 6000 1% -1 0 % 4% .6 .7 .0 资料来源：iFinD，华安证券研究所 海外需求存在长期驱动因素。英国、美国、日本、印度、巴西、南非等国家已加速电网投资，以欧盟为例，欧盟2022年推出“能源系统数字化计划”，2023年继续推出《电网行动计划》，拟于2020年-2030年投资电网5840亿欧元，用于升级欧洲电网，基于电力需求持续增长、新能源等并网项目积累及经济发达体电网设备更新需求等因素，海外电力设备需求持续向好。 图表22017-2024（E）全球电网投资 资料来源：IEA，华安证券研究所 美国23年电网投资1700亿美元，主要集中在扩容、设备替换和强化电网。美国电网投资主要集中在三个方向：（1）扩容投资，主要根据客户用电需求增长进行容量扩充；（2）设备替换，置换电网内的老旧设备；（3）强化电网投资，相应电网对可靠性和弹性需求。根据EEI统计，美国电网投资1700亿美元左右，同比增长9.9%。其中配网投资565亿美元，占比34%，输电网投资307亿美元，占比18%。配网565亿美元投资中，用于老旧设备替换投资160亿美元，用于扩容投资148亿美元，用于强化电网稳定性投资183亿美元，三项占比分别为28%、26%和32%。输电网投资307亿美元中，用于老旧设备替换投资101亿美元，用于扩容投资104亿美元，用于强化电网稳定性投资77亿美元，三项占比分别为33%、34%和25%。从三项占比中不难看出，美国在配网和输电网投资结构上略有不同，配网端投资主要集中在电网稳定性投资上，输电网投资主要集中在扩容和老旧设备替换上。落脚到电网设备端，也印证了在能源结构转型上配电未来的投资结构上将侧重二次设备等稳定电网的设备上，而输电端投资结构则更倾向于一次设备等用于电网扩容和老旧设备替换方面。因此，我们建议未来关注有北美一次设备，如变压器等，出口的相关标的机会。 图表3美国输配电投资结构 Hardening&ResilienceExpansionReplacementAdvancedTechnologiesOther100% 80% 60% 40% 20% 0% DistributionCAPEXTransmissionCAPEX 资料来源：DOE，华安证券研究所 变压器出口长期呈现量价齐升，持续景气。2023年我国变压器出口金额达52.94亿美元，同比+19.27%。2024H1我国变压器出口金额达28.83亿美元，同比+22.32%，出口金额保持高增速。从长期来看，我国变压器出口呈现出量价齐升态势，出口均价由2018年10千美元/万个左右增长至20千美元/万个附近，出口量也随之逐步增 60.00 25% 50.00 20% 40.00 15% 30.00 10% 20.00 5% 800000.00 700000.00 600000.00 500000.00 400000.00 300000.00 200000.00 100000.00 0.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 10.000% 0