收入恢复正增，费投扰动业绩

业绩简评

公司2025年前三季度实现营收22.70亿元，同比-4.89%；归母净利润5.49亿元，同比-4.35%；扣非归母净利润5.17亿元，同比-7.93%。其中，第三季度营收7.81亿元，同比+2.99%；归母净利润1.60亿元，同比-6.76%；扣非归母净利润1.61亿元，同比-5.37%。

经营分析

1. 预调酒降幅收窄，威士忌稳健放量

   • 第三季度酒类业务营收6.81亿元，同比+1.49%。预调酒降幅收窄，主要因基数改善和新品推广（微醺果冻酒、12°轻享系列市场反馈良好）。威士忌Q3月销环比企稳，对收入形成小幅贡献。其他品类受竞争和产品策略影响仍承压。
   • 食用香精营收1.22亿元，同比增长12.90%，系下游客户定制化需求增长。

2. 费用力度加大，净利率承压

   • 第三季度毛利率/净利率分别为70.19%/20.52%，同比+0.01pct/-2.15pct。毛利率持平因货折角度企稳，销售费率提升系新品推广和品牌宣传加大，威士忌消费者培育活动逐步推进。
   • 前三季度酒类业务净利润3.8亿元，净利率19.2%。

看好主业企稳修复及第二曲线成长空间

• 预调酒持续推陈出新，后续基数回落将推动收入企稳回升。
• 烈酒产品矩阵完善，渠道扩张和下沉、消费者接受度提升下，公司作为产能储备领先者有望享受行业扩张潜力，收入快速起量。
• 短期业绩仍处新品培育阶段、费用投放刚性，后续有望随新品起量释放规模效应。

盈利预测、估值与评级

• 考虑Q3费用加大，下调2025-2027年归母净利润11%/12%/13%。预计2025-2027年归母净利润分别为7.2/8.7/10.1亿元，同比+1%/+20%/+16%，对应估值40x/33x/28x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧。