公司信息更新报告：2024Q1收入恢复双位数正增，盈利能力略有改善

海天味业（603288.SH） 2024年04月30日 投资评级：买入（维持） 2024Q1收入恢复双位数正增，盈利能力略有改善 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）方一苇（分析师） 当前股价(元) 39.26 公司披露2023年年报及2024年一季报，收入利润符合预期 一年最高最低(元) 72.60/33.02 公司披露2023年报及2024年一季报。2023年营收/归母净利245.6/56.3亿元（同 总市值(亿元) 2,183.09 比-4.1%/-9.2%）；2024Q1营收/归母净利润76.9/19.2亿元（同比+10.2%/11.9%）， 流通市值(亿元) 2,183.09 符合预期。考虑终端需求及公司规划，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增 总股本(亿股) 55.61 2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润62.5(-4.9)/71.4(-5.7)/81.7亿元（同 流通股本(亿股) 55.61 比+11.1%/14.3%/14.5%），EPS1.12(-0.09)/1.28(-0.11)/1.47元，当前股价对应 近3个月换手率(%) 10.42 PE34.9/30.6/26.7倍。维持“买入”评级。 日期2024/4/30 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyiwei@kysec.cn 证书编号：S0790524030001 股价走势图 海天味业沪深300 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《经营环比改善，回购彰显公司信心 —公司信息更新报告》-2023.11.16 《业绩承压，积极求变—公司信息更新报告》-2023.8.30 2023年经营短期承压，2024Q1收入利润恢复正增长 2023年酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别同比-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19.4%。2023年收入增长承压，我们认为主要系：（1）餐饮渠道复苏低于预期，家庭渠道需求亦相对疲软；（2）渠道改革调整，2023年经销商-581名；（3）春节时间错配，春节备货更多结算在2024Q1（2023年/2024Q1合同负债45.3/18.6亿元，同比 +53.6%/-17.4%），2024Q1酱油/调味酱/蚝油营收同比+10.1%/6.4%/9.6%。 成本压力略有缓解，2024Q1盈利能力有所回升 2023年公司毛利率/净利率分别为34.7%/23.0%（同比-1.0pct/-1.3pct），其中 2023Q4毛利率/净利率分别为32.3%/22.1%（同比-1.7pct/-1.5pct）。2023年酱油毛利率同比提升2.3pct至42.6%（主要系黄豆等成本下降），而整体毛利率承压主要系蚝油、酱类及其他低毛利率产品占比提升。2024Q1毛利率/净利率分别为37.3%/25.1%，分别同比微增0.4pct/0.4pct，主要系原材料成本压力进一步缓解，同时酱油品类实现双位数增长，产品结构略有优化。 展望全年：公司积极进行渠道改革，2024年收入有望恢复性增长 展望全年，据公司2024年经营目标，计划营业收入/归母净利润分别为275.1/62.3亿元（同比+12.0%/10.7%）。我们认为2023年公司积极进行渠道改革、供应链优化，2024年收入有望扭转下滑态势实现恢复性增长。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,610 24,559 27,534 30,582 34,342 YOY(%) 2.4 -4.1 12.1 11.1 12.3 归母净利润(百万元) 6,198 5,627 6,251 7,142 8,174 YOY(%) -7.1 -9.2 11.1 14.3 14.5 毛利率(%) 35.7 34.7 34.8 35.0 35.2 净利率(%) 24.2 22.9 22.7 23.4 23.8 ROE(%) 23.1 19.4 17.7 18.3 18.5 EPS(摊薄/元) 1.11 1.01 1.12 1.28 1.47 P/E(倍) 35.2 38.8 34.9 30.6 26.7 P/B(倍) 8.3 7.7 6.3 5.7 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 26974 30774 37209 41283 46946 营业收入 25610 24559 27534 30582 34342 现金 18223 21689 27871 31515 36772 营业成本 16472 16029 17951 19881 22238 应收票据及应收账款 188 223 238 274 301 营业税金及附加 207 194 218 242 271 其他应收款 11 182 34 205 63 营业费用 1378 1306 1459 1529 1717 预付账款 25 19 31 25 38 管理费用 442 526 551 612 687 存货 2392 2619 2993 3222 3730 研发费用 751 715 826 856 893 其他流动资产 6134 6042 6042 6042 6042 财务费用 -732 -585 -568 -684 -829 非流动资产 7086 7649 7684 7651 7643 资产减值损失 -17 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 144 144 144 144 144 固定资产 4207 4609 4734 4720 4684 公允价值变动收益 121 213 100 100 100 无形资产 685 857 970 1106 1224 投资净收益 13 17 20 20 20 其他非流动资产 2194 2183 1980 1824 1735 资产处置收益 1 -1 0 0 0 资产总计 34059 38424 44893 48934 54589 营业利润 7352 6745 7361 8411 9629 流动负债 6719 8936 9161 9527 9905 营业外收入 13 10 13 13 12 短期借款 132 363 363 363 363 营业外支出 1 16 12 11 10 应付票据及应付账款 1300 1861 1679 2242 2145 利润总额 7364 6739 7363 8413 9631 其他流动负债 5287 6712 7119 6923 7397 所得税 1161 1097 1104 1262 1445 非流动负债 455 454 440 426 412 净利润 6203 5642 6258 7151 8187 长期借款 94 70 56 42 28 少数股东损益 5 16 7 9 12 其他非流动负债 362 384 384 384 384 归属母公司净利润 6198 5627 6251 7142 8174 负债合计 7175 9391 9602 9954 10317 EBITDA 7650 7023 7365 8383 9587 少数股东权益 487 502 510 519 531 EPS(元) 1.11 1.01 1.12 1.28 1.47 股本 4634 5561 5561 5561 5561 资本公积 142 142 142 142 142 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 21621 23078 26950 31626 37253 成长能力 归属母公司股东权益 26398 28531 34781 38462 43741 营业收入(%) 2.4 -4.1 12.1 11.1 12.3 负债和股东权益 34059 38424 44893 48934 54589 营业利润(%) -6.0 -8.3 9.1 14.3 14.5 归属于母公司净利润(%) -7.1 -9.2 11.1 14.3 14.5 获利能力毛利率(%) 35.7 34.7 34.8 35.0 35.2 净利率(%) 24.2 22.9 22.7 23.4 23.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 23.1 19.4 17.7 18.3 18.5 经营活动现金流 3830 7356 6281 7120 8166 ROIC(%) 21.3 17.4 15.9 16.3 16.5 净利润 6203 5642 6258 7151 8187 偿债能力 折旧摊销 819 908 722 837 957 资产负债率(%) 21.1 24.4 21.4 20.3 18.9 财务费用 -732 -585 -568 -684 -829 净负债比率(%) -65.7 -71.9 -76.7 -78.9 -81.3 投资损失 -13 -17 -20 -20 -20 流动比率 4.0 3.4 4.1 4.3 4.7 营运资金变动 -2404 1414 -11 -65 -28 速动比率 3.6 3.1 3.7 4.0 4.3 其他经营现金流 -42 -6 -100 -100 -100 营运能力 投资活动现金流 -4659 -820 -636 -684 -829 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 1518 1924 34 -33 -8 应收账款周转率 209.5 119.4 119.4 119.4 119.4 长期投资 -3796 705 0 0 0 应付账款周转率 9.8 10.1 10.1 10.1 10.1 其他投资现金流 -6937 1809 -602 -717 -837 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4018 -2851 537 -2792 -2080 每股收益(最新摊薄) 1.11 1.01 1.12 1.28 1.47 短期借款 27 231 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 1.32 1.13 1.28 1.47 长期借款 94 -23 -14 -14 -14 每股净资产(最新摊薄) 4.75 5.13 6.25 6.92 7.87 普通股增加 421 927 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 35.2 38.8 34.9 30.6 26.7 其他筹资现金流 -4560 -3985 551 -2778 -2066 P/B 8.3 7.7 6.3 5.7 5.0 现金净增加额 -4849 3689 6182 3643 5257 EV/EBITDA 25.5 27.4 25.2 21.7 18.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观