2024Q2收入恢复正增，业绩受汇兑损益波动影响大

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入9.30亿元，同比下降3.83%，实现归母净利润2.72亿元，同比下降21.48%，实现扣非归母净利润2.65亿元，同比下降22.25%；2024年第二季度，公司实现营业收入5.99亿元，同比增长6.87%，实现归母净利润1.71亿元，同比下降22.71%，实现扣非归母净利润1.68亿元，同比下降22.42%；略低于市场预期。 2024Q2收入恢复正增长，业绩受汇兑损益影响大。 （1）成长性分析：2024年第二季度，公司实现营业收入5.99亿元，同比增长6.87%,主要是因为色选机和出口业务保持良好景气度，医疗业务受经济环境和行业竞争加剧等不利因素影响，阶段性承压，但也处于逐步恢复中；实现归母净利润1.71亿元，同比下降22.71%，主要是因为①行业竞争加剧整体毛利率下降0.81pct，②汇率及账上美元资产波动影响汇兑损益，导致财务费用同比增长3982.11万元。 （2）盈利能力分析：2024年上半年，公司销售毛利率为50.88%，同比下降 1.62pct，主要是因为行业竞争加剧，色选机毛利率下降1.41pct，医疗设备毛利率下降4.23pct；销售净利率为29.23%，同比下降6.57pct，主要是因为①持续扩大产品推广营销影响销售费用，②汇兑损益波动影响财务费用；销售/管理/财务费用率分别为12.08%、5.02%、-3.73%，同比分别+3.03pct、+0.52pct、+1.18pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：2024年上半年，公司存货周转加快，存货周转天数为171.71天，同比下降19.64天；应收账款周转天数为109.42天，同比增加37.05天，主要是因为口腔行业竞争压力下，账期较长的色选机收入占比提升，影响短期营运能力，总体来说公司有着远高于同行的优秀营运能力；经营性现金流量净额为1.75亿元，同比下降9.67%，主要是因为销售收入减少、采购付款增加、职工支付现金增加； 预计下半年收入业绩释放后有望回正。 （4）持续加强研发投入：2024年上半年，公司研发投入5866.51万元，同比增长20.63%，占营业收入比重为6.31%，同比增长1.28pct。截至2024年6月30日，公司拥有授权有效发明专利149件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利213件、外观设计专利46件。高强度研发投入下，公司各业务板块新品迭出，有效增强产品市场竞争力。 色选机保持良好景气度，海外出口表现亮眼。 （1）粮食安全背景下，色选机保持良好景气度。2024年上半年，公司色选机收入达6.45亿元，同比增长14.40%；占收入比重69.30%，同比增长11.04pct；毛利率为49.03%，同比下降1.41pct。 （2）海外色选机市场（发展中国家和地区）尚处于发展期，具有很大的市场潜力。2024年上半年，公司海外收入达2.16亿元，同比增长15.47%；占收入比重23.19%，同比增长4.88pct；毛利率为62.75%，同比增长2.15pct。 （3）随着全球数字化、智能化浪潮的推进，色选机行业有着较为稳健的发展趋势；公司作为国产龙头公司，充分发挥产品性能、品质、服务等方面的优势，有望持续扩大销售规模，提升市占率水平。 受经济环境影响，医疗设备和工业检测设备短期承压。 （1）当前国内口腔行业受经济环境及行业发展阶段性影响，产业发展承压，口腔CBCT等关键设备的市场需求也受到一定影响且市场竞争日趋激烈。2024年上半年，公司医疗设备收入达2.05亿元，同比下降32.27%；占收入比重22.06%，同比下降9.26pct； 种植牙降费设备渗透率加速提升 8疫情挤压口腔短期需求，汇兑收益 毛利率为51.04%，同比下降4.23pct。基于国内经济持续发展的预期，以及庞大的人口规模和老龄化发展趋势，看好口腔医疗业务长期发展潜力。 增厚2022Q3利润 （2）受经济环境影响，工业检测收入承压，毛利率表现亮眼。2024年上半年，公司工业检测机收入达6365.86万元，同比下降21.77%；占收入比重6.84%，同比下降1.57pct；毛利率为63.10%，同比增长11.98pct。为满足实时、在线、快速的检测需要，越来越多的企业开始主动寻求工业品安全检测，公司工业检测机未来发展潜力大。 维持“买入”评级。考虑到国内经济环境承压，口腔市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.42亿元、8.25亿元、9.69亿元 （2024-2026年预测前值分别为8.97亿元、10.38亿元、12.06亿元）；按照2024年8月21日股价，对应PE分别为16.8、15.1、12.9倍。色选机需求刚性，口腔赛道具备长期成长属性，公司加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。 风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。 图表1：美亚光电盈利预测模型