中石化炼化工程作为中石化下属的能化建设龙头，具备工程全流程服务能力，竞争实力强劲。公司经营稳健，2021-2024年营收/业绩CAGR分别为4%/5%，2025H1营收/业绩增速分别为10%/5%。新签订单持续增长，2024年/2025Q1-3分别同增25%/24%；在手订单2155亿元，为2024年收入的3.4倍，业绩稳健性具备较强支撑。
国内炼化市场：反内卷政策推动产能升级需求释放，集团资源赋能支撑基本盘稳固。2023年以来石化行业盈利承压，抑制资本开支意愿。反内卷政策密集发声，供给侧改革加力推进，9月底《石化化工行业稳增长工作方案》正式出台，目标为2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上，扩大有效投资，重点支持石化老旧装置改造。公司作为炼化工程龙头，受益大股东中国石化集团业务资源赋能，境内核心主业基本盘具备较强支撑。
海外市场：中东、非洲等新兴市场需求旺盛，公司海外业务加速突破，成长空间广阔。境外中东、非洲、中亚、东南亚等新兴市场石油化工建设需求旺盛。公司锚定国际业务占比超过1/3的发展目标，海外新签订单实现高速增长，2024年/2025Q1-3分别同比增长80%/39%，收入贡献已初步显现，2024年/2025H1海外营收同比增长92%/92%，占比由2023年的10%提升至2025H1的24%，海外市场成长动能充足。
煤化工市场：行业景气上行投资加速趋势明确，公司相关订单及业绩有望进一步提升。我国具有富煤、贫油、少气资源特性，国家能源安全保障需求下煤化工建设重要性凸显，投资加速趋势明确。新疆、陕西、内蒙等资源富集地区的多个大型煤化工项目正积极推进，其中新疆地区拟在建项目总投资规模近9000亿元，近期重点项目陆续启动核心装置EPC招标，26年起有望逐步进入招标、建设高峰。公司2024年新型煤化工新签合同额124亿元，为2023年的32倍，占总订单比例提升至12%，后续有望在新疆煤化工市场进一步取得突破，为国内业务提供新支撑点。
盈利预测与估值：根据公司在手订单储备及新签订单增长态势，预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.6/29.1/32.7亿元，同比增长4%/14%/12%，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，PB-MRQ为0.94倍，处于较低水平。2025/2026年预期股息率5.6%/6.3%，具备较强投资吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：海外经营风险、石油化工资本开支不及预期风险、利率下行风险等。
