创新业务厚积成势，收入利润提速增长

中国联通发布2022年半年报，公司上半年实现营收1762.6亿元（+7.4%）； 其中，主营业务收入1609.7亿元（+8.3%），归母净利润47.9亿元（+18.7%），ROE（平均）为3.15%，同比提升0.47pct。公司计划派发中期股息每股人民币0.0663元（含税），同比预计提升35.9%。 收入利润提速增长，盈利能力持续改善。1）移动业务收入（+3.4%）和固网业务收入（+4.3%）稳步增长。其中5G用户套餐数净增2999万户，5G用户渗透率提升至58%（+21pct）是移动业务增长主要驱动力，移动业务ARPU值维持44.4元/月；家宽用户数净增440万户，融合渗透率达73%（+6pct）是家宽业务增长主要驱动力，家宽业务ARPU值39.3元/月，同比下降2.5元/月。2）产业互联网已成为主营业务增长“第一引擎”。公司产业互联网实现收入369亿元（+31.8%），贡献了公司超过70%的新增收入。其中“联通云”业务收入187亿元（+143%），公司已自研IaaS、PaaS、SaaS产品300多款；5G行业应用22H1签约39亿元（+200%），公司加速推动5G行业应用，5G专网客户数超2000个，项目数超8000个；数据中心收入124亿元（+13.3%），公司积极聚焦京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、鲁豫陕重点区域数据中心布局。3）成本费用管控良好。2022H1公司成本费用增幅（+6.5%）低于营收增幅，其中折旧摊销费用为419亿元（+1.3%），占营业收入比下降1.44pct。创新业务快速增长导致ICT业务相关投入与支出有所增长，IT服务成本104亿元（+28.9%），技术支撑支出97亿元（+74.7%）。 投入持续加大，创新业务厚积薄发。1）持续加大研发投入，2022H1公司研发费用同比增长113.7%，科技创新人员占比达到26%；2）重视体系化服务，新成立了9大行业、10大军团和8个产业互联网公司，将17家子公司、19家产业互联网公司专业能力与全国各地运营体系充分结合；3）适度加大资本开支，筑牢算网底座，2022H1公司资本支出284亿元（+98.5%），其中算力网络投入46亿元（+119%），预计全年算力网络投入145亿元（+65%），至22年底公司IDC机架数预计达到34.5万架，同比增长3.5万架。在持续加大研发、算网底座、体系化服务等方面的投入背景下，公司创新业务有望厚积成势、高速发展。 风险提示：5G发展不及预期；创新业务发展不及预期；疫情影响加剧。 投资建议：我们看好公司业绩弹性，维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为69.7/77.7/84.3亿元，对应PE分别为15/14/13x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 上半年业绩提速增长，盈利能力持续改善 上半年收入利润提速增长。2022年上半年，中国联通实现营收1762.6亿元，同比增长7.4%；其中，主营业务收入为人民币1609.7亿元，同比增长8.3%，收入结构有所优化。归属于母公司净利润达47.9亿元，同比增长18.7%。ROE（平均）为3.15%，同比提升0.47pct。EBITDA为513.2亿元，同比增长3.9%。公司重视股东回报，董事会建议派发中期股息每股人民币0.0663元，同比预计提升35.9%。 2022Q2单季度公司经营收入为872.4亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润为27.6亿元，同比增长17.7%。 图1：中国联通营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国联通单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：中国联通归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中国联通单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司成本费用管控成效显著。2022年上半年公司成本费用增幅低于营收增幅；其中，网络运营与支撑成本增长6.9%，主要系规模及相关基础设施扩大；人工成本增长4.8%，主要系公司加大引入创新人才，同时持续推进激励机制改革所致；折旧及摊销小幅增长1.3%，得益于资本开支的良好管控及网络共建共享。其他营业成本及管理费用发生人民币242.6亿元，同比增长34.6%，主要是由于新兴ICT业务快速增长导致相关服务成本增加，以及加大对新兴ICT业务技术支撑的投入。 其中IT服务成本104亿元，同比增长28.9%；技术支撑支出97亿元，同比增长74.7%。 表1：成本费用变动情况 5G渗透率持续提升，家宽业务延续高速增长 5G用户数渗透率提升驱动移动业务稳步发展。2022年上半年，公司实现移动主营业务收入849亿元，同比提升3.4%，移动出账用户达到3.2亿户，其中5G套餐用户净增2999万户达到18492万户，5G套餐渗透率达到58%。移动用户ARPU为人民币44.4元，与去年同期保持平稳。 家宽用户数快速增长，助家宽业务延续高速发展。2022年上半年，公司实现宽带接入收入230亿元，同比提升4.3%，较去年同期提升3.6pct。宽带接入用户净增440万户，总数达到9,944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率达到73%。 图5：中国联通2022H1移动业务发展 图6：中国联通2022H1固网宽带业务发展 产业互联网已成为收入增长“第一引擎” 2022年上半年，公司产业互联网实现收入369亿元，较去年同期上涨31.8%，贡献了公司超过70%的新增收入，成为业绩增长“第一引擎”。 图7：中国联通产业互联网收入（单位：亿元、%） 图8：中国联通产业互联网收入对主营收入增长贡献（单位：%） 各项业务蓬勃发展： “联通云”收入实现翻倍，达187亿元，同比增长143.2%；公司自研IaaS、PaaS、SaaS产品达300+款，实现了服务千行百业数字化转型上云； 5G行业应用加速，上半年5G行业应用签约规模近40亿元，去年同期签约超过13亿元。5G虚拟专网服务客户数达到2014个，5G行业应用累计项目数超过8000个； 数据中心实现收入124亿元，同比提升13.3%；公司持续优化“5+4+31+X”资源布局，IDC机架数较上年底提升1.9万架，总数达到32.9万架； 物联网连接数突破3.35亿户，实现收入人民币43亿元，同比提升44.1%； 大数据业务保持运营商行业领先优势，区块链专利储备央企第一，上半年收入同比提升48.9%达到19亿元。 表2：产业互联网收入分析 投入持续加大，创新业务厚积薄发 公司积极面对数字经济发展新蓝海，以产业互联网为代表的创新业务已厚积成势、高速发展。在持续加大研发、算网底座、体系化服务等方面的投入背景下，创新业务边际收益将逐步显现： 重视研发投入。2022年上半年，公司研发费用同比增长113.7%，科技创新人员占比达到26%，授权专利数达到780件，同比提升27%。 重视体系化服务。公司持续锻造“云、大、物、智、链、安”六大核心能力，深耕4+3+X重点行业，新成立了9大行业、10大军团和8个产业互联网公司，将17家专业子公司、19家产业互联网公司的体系化专业能力与总部、省、地市、区县以及乡村的全国四级运营体系充分结合起来，打造一体化能力聚合优势。 筑牢算网底座、资本开支适度加大。积极落实“东数西算”工程和“双千兆”网络建设，2022年上半年，公司资本支出达到人民币284亿元，同比提升98.5%，公司适度加大和超前建设网络及相关基础设施，着力核心竞争力、可持续发展能力和价值创造能力。 图9：中国联通构建体系化服务能力 图10：中国联通2022H1算力网络投资规模 投资建议：我们看好公司业绩弹性，维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为69.7/77.7/84.3亿元，对应PE分别为15/14/13x，维持“买入”评级。 表3：可比公司盈利预测估值比较（更新至2022年8月8日） 风险提示：1、5G发展不及预期；2、创新业务发展不及预期；3、疫情影响加剧。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明