中石化炼化工程作为中石化集团下属的能化建设龙头，具备工程全流程服务能力，竞争实力强劲。公司经营稳健，2021-2024年营收/业绩CAGR分别为4%/5%，2025H1营收/业绩增速分别为10%/5%。新签订单持续增长，2024年/2025Q1-3分别同增25%/24%；在手订单2155亿元，为2024年收入的3.4倍，业绩稳健性具备较强支撑。
国内炼化行业受益于反内卷政策推动产能升级，需求释放，公司作为炼化工程龙头，在集团资源赋能下，基本盘稳固。海外市场，中东、非洲等新兴市场需求旺盛，公司海外业务加速突破，2024年/2025Q1-3新签订单分别同比增长80%/39%，收入贡献已初步显现，2024年/2025H1海外营收同比增长92%/92%，占比由2023年的10%提升至2025H1的24%，海外市场成长动能充足。
煤化工行业景气上行，公司相关订单及业绩有望进一步提升。我国富煤、贫油、少气资源特性，国家能源安全保障需求下煤化工建设重要性凸显，投资加速趋势明确。新疆、陕西、内蒙等资源富集地区的多个大型煤化工项目正积极推进，公司2024年新型煤化工新签合同额124亿元，为2023年的32倍，占总订单比例提升至12%，后续有望在新疆煤化工市场进一步取得突破。
公司历史现金流表现较好，在手现金充裕，利息收入丰厚，2024年利息收入12亿元，占税前利润比例为42%；截止2025H1末，有息负债仅1.58亿元，有息负债率仅0.2%，类现金资产-有息负债为342亿元。公司分红派息力度行业领先，2024年分红率为63.5%，2025/2026年预期股息率5.6%/6.3%，具备较强投资吸引力。
预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.6/29.1/32.7亿元，同比增长4%/14%/12%，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，低于同行业可比公司均值，PB-MRQ为0.94倍。公司当前订单储备丰厚，海外市场成长空间广阔，后续业绩增长具有较强保障。此外，公司在手现金充足，分红率长期保持较高水平，具备较强吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：海外经营风险、石油化工资本开支不及预期风险、利率下行风险等。
