首次覆盖报告：原料药基业长青，制剂协同共进，小分子CDMO积厚聚势

普洛药业是一家深耕制药行业三十余年的综合性医药企业，拥有原料药、CDMO、制剂三大业务板块，并积极布局医美及化妆品原料领域。公司以抗生素原料药为基石，打造全球特色原料药标杆企业，在盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列、沙坦联苯母核、氟苯尼考母核、AE活性酯、吉他霉素等品种具有市场主导地位。抗生素原料药高景气度持续，氟苯尼考赛道在供需双轮驱动下拐点将至，公司产能持续扩张，有望充分受益于行业格局优化和下游需求复苏的双重利好。

M端切入CDMO在市场整体承压环境下韧性凸显，凭借日渐增强的研发实力、显著的产能优势和优质的客户资源，项目储备持续攀升。公司已与全球414家创新药企业建立了稳固的合作关系，其中不乏辉瑞、强生、默克等头部MNC，国内创新药企收入占比20%。2024年前三季度，报价项目数量达1198个，同比大幅增长85%；进行中项目948个，同比增长47%，项目转化率保持高位。公司持续推进产业链后移，API项目共计113个，同比+51%，储备结构优化。

推进制剂品类多点布局，发挥原料药-制剂一体化优势。公司具备原料药制剂一体化带来的成本优势和供应稳定性，积极拥抱带量采购政策，在历轮集采中表现亮眼，目前集采品种约占普洛药业制剂业务的45%，充分发挥在制造环节的核心优势。公司持续加大制剂的研发与生产线投入，目前每年预计将有15-20个产品获批上市。

盈利预测及投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为11.09、12.82、15.27亿元，对应PE分别为16X、14X、12X。我们看好公司发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：研发创新的潜在风险、原材料成本波动风险、医药政策调整风险、国际业务的汇率风险、环境保护与安全生产风险。