国内观察：2023年9月工业企业利润数据：利润继续向好，补库初见端倪

总量研究 2023年10月28日 利润继续向好，补库初见端倪 ——国内观察：2023年9月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：10月27日，统计局发布2023年9月工业企业利润数据。1-9月，规模以上工业企业利润总额累计同比-9.0%，前值-11.7%。 核心观点：9月规模以上工业企业利润恢复继续改善。当月同比连续两个月两位数增长，成本下降带动营业收入利润率小幅提高。行业上看，上下游对利润增速的支撑力度较强。 从库存来看，企业补库意愿明显加强，补库周期开启初见端倪。另一方面，1万亿“特别国债或推动基建端需求维持相对高位，对上游价格可能形成支撑，上游对利润的贡献可能会增加。 当月利润同比连续两个月正增长。9月规模以上工业企业利润当月同比增长11.9%，实现连续两个月两位数增长。低基数下，年内工业企业利润当月增速或维持正增长。 营收回升，利润率回升。9月份营业收入同比增长1.2%，连续两个月增长。拆分量价来看，量上，9月工业增加值同比增长4.5%，与上月持平；价上，PPI当月同比降幅较上月收窄0.5 个百分点至-2.5%。量平价升，价格的小幅回暖对利润起到一定的支撑。受成本增加额有所回落的影响，营业收入利润率小幅提高。1-9月工业企业每百元营收中的费用为8.34元同比增加0.28元，前值为增加0.28元；每百元营收成本为85.07元，同比增加0.30元，前值为增加0.42元，累计营收利润率由5.52%升至5.62%。 结构来看，上下游利润改善明显。分三大产业来看，三季度制造业利润由二季度同比下降转为增长11.8%，当月来看，根据我们测算的9月当月同比为17.07%，较前值23.57%收窄 了6.5个百分点。由于下游需求逐步恢复，部分大宗商品价格上涨，叠加同期低基数影响，原材料制造业利润降幅明显收窄。据统计局数据，前三季度原材料制造业利润降幅较上半年收窄18.8个百分点，拉动工业企业利润降幅较上半年收窄6.0个百分点。此外，受扩内需政策的影响，消费品制造业利润明显好转，据统计局数据，前三季度消费品制造业利润降幅较上半年收窄7.9个百分点。采矿业降幅也有所收窄，根据我们测算的9月当月同比为-14.26%，较前值降幅收窄2.41个百分点。公用事业利润增长依然维持较高水平。 库存增速连续两个月回升，价格或有贡献。9月末，产成品库存累计同比3.1%，前值2.4%实际库存同比从5.4%小幅上涨至5.6%。一方面企业补库的意愿继续改善，另一方面价格 上涨也支撑名义库存回升。总体来看名义补库可能已开启，但实际库存增速可能尚未到反转之时。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 正文目录 1.当月利润同比连续两个月正增长4 2.营收回升，利润率回升4 3.结构来看，上下游利润改善明显5 4.库存增速连续两个月回升，价格或有贡献6 5.核心观点6 6.风险提示7 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比，%4 图2规模以上工业企业营收利润率，%4 图3规模以上工业企业营收累计同比，%4 图4规模以上工业企业增加值当月同比，%4 图5PPI当月同比，%5 图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元5 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，%5 图8分三大产业工业企业利润累计同比，%6 图9工业企业产成品存货同比，%6 事件：10月27日，统计局发布2023年9月工业企业利润数据。1-9月，规模以上工业企业利润总额累计同比-9.0%，前值-11.7%。 1.当月利润同比连续两个月正增长 9月规模以上工业企业利润当月同比增长11.9%，实现连续两个月两位数增长。低基数下，年内工业企业利润当月增速或维持正增长。 图1规模以上工业企业利润累计同比，%图2规模以上工业企业营收利润率，% 15 8 57 6 -55 -154 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 3 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 -25 工业企业:利润总额:累计同比月% 规模以上工业企业:营业收入利润率:累计值月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收回升，利润率回升 9月份营业收入同比增长1.2%，连续两个月增长。拆分量价来看，量上，9月工业增加值同比增长4.5%，与上月持平；价上，PPI当月同比降幅较上月收窄0.5个百分点至-2.5%。量平价升，价格的小幅回暖对利润起到一定的支撑。受成本增加额有所回落的影响，营业收入利润率小幅提高。1-9月工业企业每百元营收中的费用为8.34元，同比增加0.28元，前 值为增加0.28元；每百元营收成本为85.07元，同比增加0.30元，前值为增加0.42元，累计营收利润率由5.52%升至5.62%。 图3规模以上工业企业营收累计同比，%图4规模以上工业企业增加值当月同比，% 2010 15 105 5 00 -5 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 -10-5 规模以上工业企业:营业收入:累计同比月% 规模以上工业增加值:当月同比 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5PPI当月同比，%图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 15 10 5 0 -5 -10 8610 10 859 849 838 8 1996-02 1997-10 1999-06 2001-02 2002-10 2004-06 2006-02 2007-10 2009-06 2011-02 2012-10 2014-06 2016-02 2017-10 2019-06 2021-02 2022-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 827 PPI:当月同比 百元营收成本元百元营收费用元(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.结构来看，上下游利润改善明显 分三大产业来看，三季度制造业利润由二季度同比下降转为增长11.8%，当月来看，根据我们测算的9月当月同比为17.07%，较前值23.57%收窄了6.5个百分点。由于下游需求逐步恢复，部分大宗商品价格上涨，叠加同期低基数影响，原材料制造业利润降幅明显收窄。据统计局数据，前三季度原材料制造业利润降幅较上半年收窄18.8个百分点，拉动工 业企业利润降幅较上半年收窄6.0个百分点。此外，受扩内需政策的影响，消费品制造业利 润明显好转，据统计局数据，前三季度消费品制造业利润降幅较上半年收窄7.9个百分点。 采矿业降幅也有所收窄，根据我们测算的9月当月同比为-14.26%，较前值降幅收窄2.41个百分点。公用事业利润增长依然维持较高水平。 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 有色金属 油气开采 -60 25 上游 中游 下游 20 15 10 5 0 -5 纺织 农副食品 医药 -10 黑色金属 煤炭开采 电气机械 运输设备 通用设备 专用设备 电子设备 非金属矿物制品 化学原料 橡胶塑料 酒、饮料 食品 汽车 金属制品 2023-092023-08增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8分三大产业工业企业利润累计同比，% 200 175 150 125 100 75 50 25 0 -25 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -50 采矿业月%制造业月%公用事业月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.库存增速连续两个月回升，价格或有贡献 9月末，产成品库存累计同比3.1%，前值2.4%，实际库存同比从5.4%小幅上涨至5.6%。一方面企业补库的意愿继续改善，另一方面价格上涨也支撑名义库存回升。总体来看名义补库可能已开启，但实际库存增速可能尚未到反转之时。 图9工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 -5 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 -10 规模以上工业企业产成品存货同比%实际库存同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 9月规模以上工业企业利润恢复继续改善。当月同比连续两个月两位数增长，成本下降带动营业收入利润率小幅提高。行业上看，上下游对利润增速的支撑力度较强。从库存来看，政策逐步落地起效，强化了经济基本面正在改善的趋势，企业补库意愿明显加强，补库周期开启初见端倪。另一方面，1万亿“特别”国债或推动基建端需求维持相对高位，对上游价格可能形成支撑，上游对利润的贡献可能逐步增加。 6.风险提示 政策落地不及预期，导致市场经济恢复偏慢；需求恢复不及预期，导致企业营收增长偏 慢。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股