中国铀业研报总结
核心观点与投资要点
中国铀业90%以上收入来自天然铀业务，是中核集团天然铀产品独家供应商，承担国家铀供应使命。公司作为天然铀采冶企业，通过国内产能建设和海外资源布局扩张，规模将持续增长，有望受益于全球天然铀供需缺口。
公司概况与业务布局
- 实控人及股权结构：中核集团为实际控制人，间接控股69.94%，中核铀业直接持股57.88%。中核集团是国内唯一拥有完整核燃料循环产业的集团，公司为其天然铀产品独家供应商。
- 业务构成：主要业务包括天然铀和放射性共伴生矿产资源，产品涵盖天然铀、氯化稀土等。天然铀业务占比超90%，中核集团是主要客户（2025H1收入占比67%）。
- 子公司布局：旗下子公司涵盖国内天然铀资源开发（新疆、内蒙古）、硬岩铀矿开采（广东）、放射性共伴生资源综合利用（河北）、海外生产（罗辛铀业）等，形成一体化业务格局。
经营业绩与资源优势
- 业绩表现：2022-2024年营业收入分别为105.35亿、148.01亿、172.79亿元，归母净利润分别为13.34亿、12.62亿、14.58亿元。2025H1营收/净利同比增长23.17%/26.03%。天然铀业务收入占比持续提升（2022-2025H1分别为89.22%、91.92%、93.35%、92.08%）。
- 资源优势：掌握境内外探矿权6宗、采矿权19宗，核心资源分布于新疆、内蒙古、纳米比亚。拥有6座在产铀矿山，全球产量位列前十大，罗辛铀矿为全球第二大露天铀矿山。
- 技术领先：掌握第三代地浸采铀技术、居石综合利用技术、氧压浸出技术等，成本优势明显。
行业分析及供需格局
- 资源供给：全球铀资源储量前五国占比68%（澳大利亚、哈萨克斯坦等），产量前三大国占比近75%（哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚）。铀资源供给刚性，2016年后产量下降，2024年因矿山复产回升至60213tU。
- 需求增长：全球核电发展驱动铀需求，2024年反应堆需求67515tU（同比增长8%）。预计2040年全球核电装机容量达746GWe，铀需求增至15.05万tU。
- 国内市场：中国核电产业快速发展，2025年底核电机组达59台，在建11台。公司为中核集团核电天然铀独家供应商，受益于国内需求扩张（2024年进口17841吨，2025年前11个月超2024年全年）。
- 价格趋势：供需缺口持续扩大，铀价有望上行。UxC预测全球铀价将呈企稳上升趋势。
研究结论与估值
- 投资逻辑：公司作为铀行业龙头，资源与技术优势显著，有望受益于全球铀供需缺口及国内核电产业发展。
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为17.62亿、33.09亿、44.28亿元，EPS分别为0.85/1.60/2.14元。
- 估值分析：可比公司PE均值46.6倍，给予公司2026年50倍PE，目标价80元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
主要风险包括铀供应波动、核电技术发展提升铀利用效率等。
