天然铀市场企稳回升，贸易不改向上趋势

核心观点与事件点评

• 天然铀市场企稳回升：受益于算力对绿色能源的需求拉动，2025年上半年天然铀现货价格在60-80美元/磅之间波动，6月底指数均价达78.50美元/磅，较年初上涨4%，长期合同价格稳定在80.00美元/磅。全球核电需求持续增长，2024年产量同比增长13%至约6.16万吨，但预计2028年后供应仍难以满足市场需求，行业面临结构性挑战。
• 国际贸易业务受会计准则影响：中广核国际销售公司新签1910吨铀天然铀销售合同，其中53%来自欧洲，30%来自亚洲，17%来自北美洲。上半年交付812吨铀，实现销售收入1.23亿美元（约9.55亿港元）。截至2025年6月30日，持有天然铀1569吨，加权平均成本为68.77美元/磅，未交付合同量4564吨，加权平均售价为80.52美元/磅。因合约价格波动及加权平均成本法，25年上半年贸易板块亏损2.62亿港币。
• 矿山生产表现优异：上半年权益产量为650吨标准铀，旗下矿山上半年完成率均超100%，显示生产能力及成本控制能力强劲。新签2026-2028年销售框架协议，定价机制调整为“30%固定价格+70%现货价格”（2026年固定价达94.22美元/磅），增强业绩对铀价的弹性，展现对未来市场的信心。

投资建议与财务预测

• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利分别为4.1/8.5/10.0亿港元，对应PE分别为46/22/19倍，维持“买入-B”评级，看好公司扩张及天然铀市场景气度。
• 风险提示：产能投放进度不及预期、天然铀价格大幅波动、地缘政治变化、核安全事故等。

财务报表预测和估值数据汇总

• 预测数据：2025-2027年归母净利分别为4.1/8.5/10.0亿港元，对应PE分别为46/22/19倍。
• 评级体系：买入评级（预计涨幅领先相对基准指数15%以上）。