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2025年三季报点评：Q3单壁贡献利润增量，持续高增可期

2025-10-27 曾朵红,阮巧燕,胡锦芸东吴证券葛大师

Q3业绩表现：公司2025年前三季度营收10亿元，同降3.8%，归母净利润2亿元，同增7.4%；其中Q3营收3.5亿元，同环比降11.8%/8.9%，归母净利润0.8亿元，同环比增18.3%/35.4%。毛利率36.8%，同增1.1pct，归母净利率19.6%，同增2pct。
多壁碳管业务：Q3出货环比持平，单吨盈利基本稳定。2025年前三季度多壁管浆料出货5.3万吨，同比降10%，Q3出货1.7万吨，环比持平。预计2025年一二三代出货量7万吨，同比降约15%，2026年出货同比略增。Q3单吨扣非利润约0.3万元，环比略增，后续盈利有望维持稳定。
单壁碳管业务：Q3出货环比翻倍，贡献利润增量。2025年前三季度单壁浆料（纯单壁+四代）出货约2600吨，Q3出货约1600吨，环比翻倍。下游需求高增，四代浆料价值量占电芯材料成本4-5%。公司当前产能40吨粉体，年底扩产至100吨粉体（对应2.5万吨浆料），Q4单壁浆料出货有望达3000-4000吨，全年出货预计6000-7000吨；2026年上半年粉体产能达130-140吨，2026年单壁浆料出货预计4万吨。单壁和四代产品单吨利润预计1万元/吨以上，2026年有望贡献5亿以上利润。
财务状况：Q3费用率环比下降，经营性现金流同环比提升。2025年前三季度期间费用率16.9%，Q3费用率17.1%；经营性净现金流1.2亿元，Q3经营性现金流0.9亿元，同环比增412.1%/18.5%；资本开支1.9亿元，Q3资本开支0.5亿元；Q3末存货2.2亿元，较年初增7.6%。
盈利预测与投资评级：下调2025年盈利预测至3.0亿元（原3.5亿元），上调2026-2027年盈利预测至7.1/10.0亿元，同比增134%/41%。对应PE为69x/29x/21x，给予2026年40x PE，目标价78元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧。