2025年三季报点评：Q3锂盐销量高增，利润弹性可期

Q3业绩表现：公司2025年前三季度营收60.5亿元，同增2.1%，归母净利润3.3亿元，同增116%，毛利率18.2%，同增2.1个百分点；其中Q3营收26.2亿元，同增32%/39.2%，归母净利润2亿元，同增278.1%/271.8%，毛利率19.8%，同环比+0.1/+4个百分点。业绩符合预期。

锂盐业务：Q3受益于客户需求高增、销量环比翻倍、锂价上涨实现盈利，预计2025年锂盐销量6-7万吨，同增30%以上，2026年有望达9-10万吨，同增40%以上。盈利端，预计2025年锂业务贡献利润约0.5-0.6亿元，明年锂价中枢预计维持8万元/吨以上，释放利润弹性。公司开发气固法硫化锂工艺，纯度达99.99%，年内开始客户送样，预计2026年建设中试线。

资源自给率：Q3非洲自有矿稳定生产，预计2025年权益资源自给率提升至40%以上，2026年卡玛蒂维可贡献30-35万吨精矿，自给率进一步提升。精矿成本700美金/吨以内，折碳酸锂现金成本约6万元/吨。

民爆业务：Q3贡献稳定利润，预计2025年前三季度归母净利约4亿元，其中Q3归母净利1.4-1.5亿元，环比持平，全年有望实现5.5亿元利润，同增10%。海外项目陆续落地，2026年有望实现20%以上增长。

费用与现金流：Q3费用率7.9%，同环比-1.5/-2.9个百分点；Q1-3经营性净现金流-3.7亿元，同-165.6%，Q3经营性现金流-0.2亿元，同环比-113%/-110.7%；Q1-3资本开支2.3亿元，同-30.6%，Q3资本开支0.7亿元，同环比-40.9%/+9.5%；Q3末存货15.3亿元，较年初-7.1%。

盈利预测与评级：上调2025-2027年盈利预测至5.6/10.3/13.2亿元，同比+119%/+83%/+28%，对应42x/23x/18xPE，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。