铸造轴盈利持续修复,出货预期高增贡献弹性-2025年三季报点评

核心观点与关键数据

金雷股份2025年前三季度业绩显著增长，营收21.19亿元（同比+61.3%），归母净利润3.05亿元（同比+104.6%），毛利率24.6%（同比+3.7pct）。25Q3营收8.36亿元（同比+39.4%，环比+7.5%），归母净利润1.17亿元（同比+56.5%，环比-10.8%），毛利率26.4%（同比+7.1pct，环比+1.6pct）。

业绩驱动因素

1. 风电铸造产品：东营一期15万吨铸件产能于2023年下半年投产，25年有效产能预计8-10万吨，前三季度扭亏为盈，毛利率逐季度提升。预计26年有效产能提升至13-15万吨，受益国内海风需求及海外订单放量，出货量高增，盈利能力有望进一步提升。
2. 自由锻件业务：船舶、水电等行业需求景气，公司1.5万吨压机产能释放后，自由锻件业务预期快速增长。
3. 滑动轴承业务：2023年5月设立金雷传动子公司进入轴承领域，12月取得辽研所控制权，25年在苏州投资建设滑动轴承生产线，预计明年开始贡献收入。

研究结论

海风景气提升带动风电铸造轴出货高增，叠加海外大客户放量、产品结构优化及规模效应，公司业绩弹性显著。风电锻造轴预计稳定增长，自由锻件业务在新产能下保持较快增长，滑动轴承等新业务有望形成增长新曲线。预计25-27年归母净利润分别为4.3/6.4/7.3亿元（同比提升149%/49%/13%），当前股价对应PE分别为19/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、产能进展不及预期等。