Q3利润同比正增,持续看好周期龙头-2025年三季报点评

核心观点与关键数据

事件概述：2025年前三季度，万华化学实现营业收入1442.3亿元，同比-2.3%；归母净利润91.6亿元，同比-17.5%；扣非归母净利润91亿元，同比-16.7%。其中，2025Q3单季实现营业收入533.2亿元，同比+5.5%，环比+11.5%；归母净利润30.3亿元，同比+4.0%，环比-0.2%。

聚氨酯业务：

• 2025Q1-3：聚氨酯系列产品实现销售收入551亿元，同比+2%。产销方面，产销量454万吨和458万吨，同比+8%和+12%。
• TDI涨价贡献Q3主要盈利增量，受海外不可抗力+国内多装置检修影响，供给收缩下TDI产品价格价差大幅提升。
• 福州基地技改扩能项目拟新增70万吨/年MDI、34.05万吨/年HCL、0.26万吨/年甲醇，预计2026Q2完成，届时全球MDI产能将扩增至450万吨/年。

石化业务：

• 2025Q1-3：石化系列产品和LPG贸易实现销售收入593亿元，同比-4%。产销方面，产销量478万吨和460万吨，同比+17%和+13%。
• 核心在建工程蓬莱一期PDH等项目完成建设并实现一次开车成功，25万吨/年LDPE装置于2025年初一次性开车成功；乙烯二期项目于4月初一次开车成功。
• 原料降本下，公司石化项目盈利能力望得到提升。福建特种聚烯烃项目启动，提升产品附加值。

新材料业务：

• 2025Q1-3：精细化学品及新材料系列产品实现销售收入238亿元，同比+19%。产销方面，产销量189万吨和184万吨，同比+30%和+30%。
• ADI业务深化全球化布局，MS树脂装置一次性开车成功，填补国内高端光学级MS规模化生产空白；维生素A全产业链贯通，进入动物营养健康和人类营养健康领域。
• 叔丁胺产业化成功，延伸特种胺的产业链；砜聚合物已产出合格品，完善万华工程塑料的解决方案；生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户。

盈利预测与投资建议：

• 调整后预计公司2025-2027年归母净利润125.0、163.2、184.3亿元，调整后对应当前股价PE为15.4、11.8、10.4倍，PB为1.8、1.6、1.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济波动；关税风险；产品、原料价格大幅波动；新项目进度不及预期；下游需求不及预期；信息更新不及时等。

研究结论

万华化学2025年三季报显示，公司聚氨酯业务受TDI价格上涨带动Q3盈利增长，石化业务在建项目陆续投产，新材料业务多点开花，整体保持稳健发展态势。公司持续加大研发投入，多项技术取得阶段性突破，未来成长性值得期待。维持“买入”评级，建议投资者关注公司新项目进展及行业景气度变化。