2025年三季报点评：存栏持续去化，需求承压延续

公司2025年三季报显示，营收20.74亿元，同比减3.81%；归母净利润-0.11亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润0.77亿元，同增3.12%。单三季度营收6.78亿元，同比减4.84%；归母净利润0.11亿元，同比减77.60%；扣非归母净利润0.19亿元，同比减62.71%。常温系列相对稳定，疆内区域收入增长。公司2025年1-9月乳制品销量22.68万吨，同比增长1.91%。25Q3常温乳制品收入3.58亿元，同比减3.81%；低温乳制品收入2.64亿元，同比减5.87%。畜牧业产品25Q3收入0.31亿元，同比增80.08%。25Q3期末牛只存栏降至5.19万头，全群成母牛占比提高至56%，养殖效率提升。25Q3疆内地区收入3.58亿元，同比增10.16%；疆外地区收入3.00亿元，同比减13.68%。行业供需压力下，公司疆外渠道持续扩张，产品进入麦德龙、好想来、银座等系统门店，增加零食、商超连锁渠道新品铺市计划。经销商方面，25Q3末疆内增加1家至388家，疆外增加8家至574家，合计经销商962家。25年9月公司年产20万吨乳制品加工项目已基本建设完成并投入试运营。减值扰动下，25Q3盈利能力承压，毛利率14.72%，同比减5.15pcts；净利率0.64%，同比减5.68pcts。公司加大品宣和促销费用投入，25Q3销售费用率6.46%，同增0.06pcts；管理费用率3.49%，同减0.36pcts。投资建议：公司作为新疆龙头乳企，行业供需压力环境下经营韧性凸显，盈利能力边际减弱，后续伴随行业奶源阶段性过剩改善，原奶价格有望迎来拐点，建议观察后续生鲜乳成本及公司疆外扩张节奏。预计公司25~27年营收分别为27.50、29.57、32.00亿元，归母净利润分别为0.27、1.24、1.87亿元，当前股价对应PE分别为116、25、17X，维持“推荐”评级。风险提示：上游奶源供应风险；资产损益持续增加；疆外竞争加剧；食品安全问题等。