2025年三季报点评：Q3板块需求略有承压，毛销差保持提升趋势

青岛啤酒（600600.SH）2025年三季报点评

事件概述

2025年10月27日，青岛啤酒发布2025年三季报。前三季度实现营收293.7亿元（+1.4%）、归母净利润52.7亿元（+5.7%）、扣非归母净利润49.2亿元（+5.0%）。其中，25Q3营收88.8亿元（-0.2%）、归母净利润13.7亿元（+1.6%）、扣非归母净利润12.9亿元（+2.4%）。

经营分析

1. 需求与结构：25Q3啤酒板块需求略有承压，销量同比+0.3%至216万千升，千升酒收入略降0.5%。中低端产品销量下滑，主品牌销量同比+4.2%至128万千升，其中中高端以上产品销量同比+6.8%至94万千升，占比提升2.6个百分点。前三季度量价分别同比+1.6%/-0.2%。
2. 盈利能力：吨成本同比-3.0%，驱动综合毛利率同比+1.4pct至43.6%。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.1/+0.1/+0.4pct，毛销差同比+1.9pct。扣非归母净利率同比+0.4pct。前三季度毛销差同比+2.1pct（毛利率+1.9pct，销售费用率同比-0.2pct），财务费用率同比+0.4pct（利息收入减少），扣非归母净利率同比+0.6pct。

未来展望

2024年渠道结构影响公司收入表现，餐饮渠道疲软导致公司受影响较大。若外部环境转暖，公司修复弹性可观。消费政策持续刺激，现饮渠道需求有望复苏。2025年公司轻装上阵，新管理层积极，营销投入灵活高效，看好后续份额修复、吨价改善及产能利用率回升带来的利润弹性。

投资建议

预计2025-2027年营收分别为326.6/332.2/341.52亿元（同比+1.6%/+1.7%/+2.8%），归母净利润分别为46.98/50.14/53.24亿元（同比+8.1%/+6.7%/+6.2%），当前股价对应PE分别为19/18/17倍，维持“推荐”评级。

风险提示

旺季天气不及预期；餐饮恢复不及预期；中高端啤酒竞争加剧。