Q3销量承压,结构升级延续-2025年三季报点评

2025-10-30 西部证券李鑫

核心结论：珠江啤酒2025年三季报显示，公司销量和吨价增长环比放缓，但产品结构升级趋势不变，公司积极补充中高档产品线并布局省外市场。考虑外部环境影响，下调业绩预测，预计25-27年EPS为0.43/0.47/0.52元，维持“增持”评级。
关键数据：
- 2025年前三季度，公司营收+3.81%至50.73亿元，归母净利润+17.05%至9.44亿元；销量120.35万吨，同比+1.8%，吨价4215元/吨，同比+2.0%。
- 单Q3销量46.94万吨，同比-2.9%，吨价3995元/吨，同比+1.6%。
- 2025E-2027E，营收预计分别为5.917/6.166/6.429亿元，归母净利润预计分别为9.48/10.44/11.45亿元，EPS预计分别为0.43/0.47/0.52元。
财务表现：
- 毛利率同比+1.16pct至50.93%，受益产品结构改善和成本下降。
- 费用率相对稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.45%/6.53%/3.15%/-2.14%。
投资建议：公司三季度量价表现低于预期，但产品结构升级趋势不变，未来增长可期，维持“增持”评级。
风险提示：经济修复不及预期，省内竞争加剧，省外拓展不及预期。