海外利率周报：通胀低于预期，海外降息预期交易继续

通胀低于预期，海外降息预期交易继续 2025年10月26日 ➢宏观经济指标点评 通胀：9月CPI数据低于预期。未季调CPI同比为3.0%，低于预测值3.1%，高于前值2.9%；核心CPI同比为3.0%，低于预测值3.1%，低于前值3.1%。市场反应：道琼斯工业平均指数首次收于47,000点上方，上涨472点，涨幅1%。纳斯达克指数和标准普尔500指数也创下历史新高，为降息提供空间。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 地产：9月美国成屋销售年化总数创下七个月新高。抵押贷款利率下降或正有助于提振房屋销售，但在进口关税的背景下，经济前景不明朗以及雇主减少招聘，对许多潜在购房者，尤其是中低收入家庭来说，负担能力仍然是一个挑战。 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 景气指数：截至10月17日当周，美国原油库存因炼油需求强劲而下降。受美国对俄罗斯制裁加码影响及炼油需求上升等影响，原油价格飙升。10月Markit制造业（初值）与服务业PMI指数（初值）均高于预期值与前值。其中，新订单流量增速创今年新高。价格方面，尽管由于工资成本上涨和进口商品关税上调，10月份投入成本通胀率创三个月来最高，但企业已将价格涨幅降至4月份以来的最低水平，积极竞争以确保销售。然而，受关税担忧、出口需求疲软以及未售出库存增加等因素影响，企业信心已跌至三年来的最低点。 相关研究 1.可转债择券系列专题：中小盘高端制造转债精选-2025/10/232.流动性跟踪与地方债策略专题：25超长特别国债06会在2026年续发吗-2025/10/213.信用债周策略20251020：长久期城投有哪些机会-2025/10/204.债券策略周报20251019：哪些债券策略还有空间-2025/10/195.海外利率周报20251019：由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行-2025/10/19 ➢主要海外市场利率回顾 美国：通胀低于预期，海外降息预期交易继续。本周（2025年10月17日-2025年10月24日，下同）美债收益率变动：1个月期（-7bp，4.11%）、1年期（+2bp，3.58%）、2年期（+2bp，3.48%）、5年期（+2bp，3.61%）、10年期（0bp，4.02%）、30年期（-1bp，4.59%）。本周美债收益率整体随时间逐渐靠近FOMC会议而下行，通胀数据公布前夕，10年期收益率走高，CPI以弱于预期的水平落地后，收益率回落并围绕4.0%上下波动。CPI的弱于预期，一方面进一步加强市场对下周降息的预期，但另一方面非粘性CPI的增长也促使市场重新调整对12月降息的预期，FED WATCH显示，相较10月17日，目前12月目标利率预期维持在375-400的占比由0%上升至8.77%。目前而言，通胀没有抬头意味着联储的重心短期内可以更聚焦于就业市场的边际变化，另外我们认为价格数据也反映出通胀困境：住房维持低位，新车与二手汽车和卡车回落，粘性通胀仍偏弱；企业投入成本端高企而产出价格端增速放缓，企业利润继续承压，或难以在年底前逆转价格增速低位运行的局面。 拍卖：20年期美国国债拍卖表现平稳偏强。10月22日进行了130亿美元的20年期美国国债拍卖，得标利率为4.506%，投标倍数为2.73倍，基本与前值2.74倍持平。尾差为-1.150，低于前值-0.200。Indirects获配63.6%，Directs获配26.3%，Primary获配10.0%。 欧日：日债整体小幅上行，德债收益率创六周来最大单周上行。本周日债收益率整体小幅上行，短中期收益率普遍上行，而超长期收益率（15年期及20年期）略有下行。本周德债收益率创六周来最大单周上行。 ➢其他大类资产点评 权益：全球主要股市普遍走强；大宗：能源领涨，贵金属高位回落；外汇：美元稳健，非美货币普遍承压。 ➢风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。 目录 1本周海外宏观利率回顾.............................................................................................................................................31.1宏观经济指标点评.............................................................................................................................................................................31.2主要海外市场利率回顾.....................................................................................................................................................................32其他大类资产点评....................................................................................................................................................63市场跟踪.................................................................................................................................................................84风险提示..............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................14 1本周海外宏观利率回顾 1.1宏观经济指标点评 通胀：9月CPI数据低于预期。未季调CPI同比为3.0%，低于预测值3.1%，高于前值2.9%；核心CPI同比为3.0%，低于预测值3.1%，低于前值3.1%。其中油价上涨4.1%，成为主要上推力量。CPI环比为0.3%，低于预测值和前值0.4%。不包括食品和能源的核心CPI环比为0.2%，低于预测值和前值0.3%。市场反应：道琼斯工业平均指数首次收于47,000点上方，上涨472点，涨幅1%。 地产：9月美国成屋销售年化总数创下七个月新高。9月美国成屋销售年化总数为406万户，符合预测值406万户，略高于前值400万户。抵押贷款利率下降或正有助于提振房屋销售，但在进口关税的背景下，经济前景不明朗以及雇主减少招聘，对许多潜在购房者，尤其是中低收入家庭来说，负担能力仍然是一个挑战。 景气指数：截至10月17日当周，美国原油库存因炼油需求强劲而下降。美国EIA原油库存减少96.1万桶，显著低于市场预期的增加220万桶以及前值352.4万桶。受美国对俄罗斯制裁加码影响及炼油需求上升等影响，原油价格飙升。10月Markit制造业（初值）与服务业PMI指数（初值）均高于预期值与前值。Markit制造业PMI指数为52.2（初值），高于预测值51.9，略高于前值52.0。Markit服务业PMI指数为55.2（初值），高于预测值53.5，高于前值54.2。其中，新订单流量增速创今年新高。价格方面，尽管由于工资成本上涨和进口商品关税上调，10月份投入成本通胀率创三个月来最高，但企业已将价格涨幅降至4月份以来的最低水平，积极竞争以确保销售。然而，受关税担忧、出口需求疲软以及未售出库存增加等因素影响，企业信心已跌至三年来的最低点。 1.2主要海外市场利率回顾 美国：通胀低于预期，海外降息预期交易继续 本周（2025年10月17日-2025年10月24日，下同）美债收益率变动：1个月期（-7bp，4.11%）、1年期（+2bp，3.58%）、2年期（+2bp，3.48%）、5年期（+2bp，3.61%）、10年期（0bp，4.02%）、30年期（-1bp，4.59%）。本周美债收益率整体随时间逐渐靠近FOMC会议而下行，通胀数据公布前夕，10年期收益率走高，CPI以弱于预期的水平落地后，收益率回落并围绕4.0%上下波动。CPI的弱于预期，一方面进一步加强市场对下周降息的预期，但另一方面非粘性CPI的增长也促使市场重新调整对12月降息的预期，FED WATCH显示，相较10月17日，目前12月目标利率预期维持在375-400的占比由0%上升至8.77%。目前而言，通胀没有抬头意味着联储的重心短期内可以更聚焦于就业市场的边际 变化，另外我们认为价格数据也反映出通胀困境：住房维持低位，新车与二手汽车和卡车回落，粘性通胀仍偏弱；企业投入成本端高企而产出价格端增速放缓，企业利润继续承压，或难以在年底前逆转价格增速低位运行的局面。 拍卖： 20年期美国国债拍卖表现平稳偏强：10月22日进行了130亿美元的20年期美国国债拍卖，得标利率为4.506%，投标倍数为2.73倍，基本与前值2.74倍持平。尾差为-1.150，低于前值-0.200。Indirects获配63.6%，Directs获配26.3%，Primary获配10.0%。 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 欧日：日债整体小幅上行，德债收益率创六周来最大单周上行 本周日债收益率整体小幅上行，短中期收益率普遍上行，而超长期收益率（15年期及20年期）略有下行。本周日债收益率变动：1年期（+2.5bp，0.75%）、2年期（+2.4bp，0.93%）、3年期（+2.5bp，1.01%）、5年期（+3.0bp，1.23%）、7年期（+4.1bp，1.39%）、10年期（+2.9bp，1.67%）、15年期（-0.7bp，2.22%）、20年期（-2.1bp，2.63%）。本周德债收益率创六周来最大单周上行。本周德债收益率变动：2年期（+8bp，1.96%）、5年期（+9bp，2.22%）、7年期（+8bp，2.41%）、10年期（+6bp，2.61%）、15年期（+5bp，2.98%）、30年期（+4bp，3.19%）。 2其他大类资产点评 权益：全球主要股市普遍走强 本周，从涨跌幅由高到低依次来看：韩国KOSPI以+5.14%领涨，受芯片与电池价格走强叠加美中关系缓和预期提振，市场风险偏好高涨，指数连创历史新高，逼近4000点。香港恒生指数反弹3.62%，受情绪修复及资金回流带动。日本日经225上涨3.61%，自民党新领袖高市早苗当选提升财政刺激与持续宽松的预期，同时日元走弱推升出口，日经再创新高。英国富时100上涨3.11%，受美国通胀回落引发的降息预期及能源、大宗商品板块走强支撑，指数创下历史新高。中国上证综指上涨2.88%，中美经贸关系出现缓和迹象，加上企业盈利改善提振风险偏好。美国纳斯达克上涨2.31%，在通胀降温与降息预期推动下再创纪录