海外利率周报：通胀符合预期，长短端交易模式分化

通胀符合预期，长短端交易模式分化 2025年09月14日 ➢宏观经济指标点评 就业：本周美国就业市场走弱迹象进一步显现。本周美国初请失业金人数增2.7万人，达26.3万人（2021年10月以来的最高值），高于市场预期的23.5万人。与此前非农、就业率等走弱相互印证，进一步展现美国就业市场疲态。 通胀：美国PPI环比意外下降。继7月美国PPI环比上涨0.7%后，8月PPI环比下跌了0.1%，远低于市场预期的上涨0.3%，这是PPI四个月来首次下降，其中服务成本下降0.2%，为4月以来的最大跌幅，成本端压力可能有所缓解。核心CPI维持高位。8月不包括食品和能源的美国核心CPI环比上涨0.3%，与7月增速一致，符合市场预测，其中机票、二手车和卡车、服装和新车等指数推动上涨，而医疗保健、娱乐和通信指数为少数下降的主要指数之一；8月美国核心CPI同比保持3.1%，与7月持平，同样符合预期。整体CPI超预期上行。8月环比上涨0.4%，高于7月的0.2%和市场预期的0.3%，为1月以来最急剧的月度增长；美国未季调CPI同比在6月和7月维持2.7%后，8月加速至2.9%，为1月以来最高水平。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 1.固收专题：地方债发行新特征及增值税地方债选择-2025/09/092.固定收益量化周报20250908：模型观点偏谨慎，股债相关性仍较高-2025/09/083.流动性跟踪与地方债策略专题：国债买卖重启？-2025/09/084.债券策略周报20250907：怎么判断后续债市的买点-2025/09/075.信用债周策略20250907：信用债票息策略有优势吗-2025/09/07 景气指数：美国当周EIA原油库存数据超预期增长。具体来看，美国当周EIA原油库存增加3.939百万桶，库存总数达4.246亿桶，不仅未按市场预期减少1.900百万桶，且较前值2.415百万桶也出现大幅增长。 ➢主要海外市场利率回顾 美国：通胀符合预期，长短端交易模式分化。本周（2025年9月5日-2025年9月12日，下同）美债1年期，10年期利率分别波动+1bp，-4bp至3.66%，4.06%。本周美债利率整体平稳，10年期围绕4.05%波动。周一因BLS非农初步基准年度修订（对于2024年4月-2025年3月的一年）下调新增非农91.1万人，与市场预期持平，为近10年最大规模下修，利率下行；后半周，分别经历PPI意外下降，CPI符合预期上升，核心CPI符合预期持平的，利率有所上行。随着通胀就业数据落地，市场预期基本稳定在9月会议25bp降息，全年3次降息。鉴于8月核心CPI同比为3.1%，月末核心PCE超预期上升可能性较小，通胀若反馈于数据可能仍要一定时间。目前来看，长端围绕衰退叙事交易，短端围绕降息次数、幅度的预期交易，出现一定分化，长端出现对于通胀数据上行的相对不敏感。9月11日CPI数据发布后，当日2年期+1.3bp至3.546%，10年期-0.8bp至4.024%（一度破4%），30年期-2.2bp至4.655%。 拍卖：3年期美国票据拍卖需求强劲。10年期美国票据拍卖市场需求旺盛。30年期美国国债拍卖需求相对稳健。 欧日：日债平稳，鹰派信号下德债上行。 ➢其他大类资产点评 权益：除俄罗斯外，全球主要股指整体普遍上涨。大宗：加密货币与贵金属领涨，部分工业品承压。外汇：欧日货币兑人民币上涨，美及多数亚洲货币兑人民币呈小幅涨跌态势，卢布兑人民币跌幅显著。 ➢风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。 目录 1本周海外宏观利率回顾.............................................................................................................................................31.1宏观经济指标点评.............................................................................................................................................................................31.2主要海外市场利率回顾.....................................................................................................................................................................32其他大类资产点评....................................................................................................................................................73市场跟踪.................................................................................................................................................................94风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15 1本周海外宏观利率回顾 1.1宏观经济指标点评 就业：本周美国就业市场走弱迹象进一步显现。本周美国初请失业金人数增2.7万人，达26.3万人（2021年10月以来的最高值），高于市场预期的23.5万人。与此前非农、就业率等走弱相互印证，进一步展现美国就业市场疲态。 通胀：美国PPI环比意外下降。继7月美国PPI环比上涨0.7%后，8月PPI环比下跌了0.1%，远低于市场预期的上涨0.3%，这是PPI四个月来首次下降，其中服务成本下降0.2%，为4月以来的最大跌幅，成本端压力可能有所缓解。核心CPI维持高位。8月不包括食品和能源的美国核心CPI环比上涨0.3%，与7月增速一致，符合市场预测，其中机票、二手车和卡车、服装和新车等指数推动上涨，而医疗保健、娱乐和通信指数为少数下降的主要指数之一；8月美国核心CPI同比保持3.1%，与7月持平，同样符合预期。整体CPI超预期上行。8月环比上涨0.4%，高于7月的0.2%和市场预期的0.3%，为1月以来最急剧的月度增长；美国未季调CPI同比在6月和7月维持2.7%后，8月加速至2.9%，为1月以来最高水平。 景气指数：美国当周EIA原油库存数据超预期增长。具体来看，美国当周EIA原油库存增加3.939百万桶，库存总数达4.246亿桶，不仅未按市场预期减少1.900百万桶，且较前值2.415百万桶也出现大幅增长。 1.2主要海外市场利率回顾 美国：通胀符合预期，长短端交易模式分化 本周（2025年9月5日-2025年9月12日，下同）美债1年期，10年期利率分别波动+1bp，-4bp至3.66%，4.06%。本周美债利率整体平稳，10年期围绕4.05%波动。周一因BLS非农初步基准年度修订（对于2024年4月-2025年3月的一年）下调新增非农91.1万人，与市场预期持平，为近10年最大规模下修，利率下行；后半周，分别经历PPI意外下降，CPI符合预期上升，核心CPI符合预期持平的，利率有所上行。随着通胀就业数据落地，市场预期基本稳定在9月会议25bp降息，全年3次降息。鉴于8月核心CPI同比为3.1%，月末核心PCE超预期上升可能性较小，通胀若反馈于数据可能仍要一定时间。目前来看，长端围绕衰退叙事交易，短端围绕降息次数、幅度的预期交易，出现一定分化，长端出现对于通胀数据上行的相对不敏感。9月11日CPI数据发布后，当日2年期+1.3bp至3.546%，10年期-0.8bp至4.024%（一度破4%），30年期-2.2bp至4.655%。 拍卖： 3年期美国票据拍卖需求强劲：9月9日进行了580亿美元的3年期美国票据拍卖，得标利率为3.485%，投标倍数为2.73倍，高于前值2.53倍。尾差为-0.750，低于前值0.775。Indirects获配74.2%，Directs获配17.4%，Primary获配8.4%。 10年期美国票据拍卖市场需求旺盛：9月10日进行了390亿美元的10年期美国票据拍卖，得标利率为4.033%，投标倍数为2.65倍，高于前值2.35倍。尾差为-1.325，低于前值1.125。Indirects获配83.1%，Directs获配12.7%，Primary获配4.2%。 30年期美国国债拍卖需求相对稳健：9月11日进行了220亿美元的30年期美国国债拍卖，得标利率为4.651%，投标倍数为2.38倍，高于前值2.27倍。尾差为-0.025，低于前值2.425。Indirects获配62.0%，Directs获配28.0%，Primary获配10.0%。 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 欧日：日债平稳，鹰派信号下德债上行 本周日债1年期，10年期利率分别波动+0.9bp，+0.4bp至0.70%，1.59%。德债2年期，10年期利率分别波动+6.00bp，-1.00bp至2.02%，2.70%。9月11日因欧洲央行按兵不动、行长拉加德释放鹰派信号，欧债短端相对上行，9月12日德债收益率继续走高。 2其他大类资产点评 权益：除俄罗斯外，全球主要股指整体普遍上涨 本周全球主要股指整体普遍上涨，仅俄罗斯市场下跌。韩国(+5.94%)、日本(+4.07%)、香港(+3.82%)，表现最强。美国(+2.03%)、法国(+1.96%)、中国(+1.52%)、印度(+1.48%)、英国(+0.82%)、等，保持温和上涨。俄罗斯(-2.13%)为唯一负增长市场。除俄罗斯外，各大市场处在70%以上的历史分位水平，说明整体仍在相对偏高的位置。 大宗：加密货币与贵金属领涨，部分工业品承压 本周大宗产品表现分化明显：比特币大涨+4.87%领跑全场，风险偏好情绪回升；伦敦银+3.72%与伦敦金+1.57%双双走强，贵金属板块共振上行。基本金属中，LME铝铜表现突出，分别录得+3.48%与+1.25%的涨幅。农产品整体偏强，CBOT玉米+2.87%领涨，大豆+1.87%、小麦+0.82%亦有支撑。能源方面，布伦特原油上涨+2.27%，延续强势。相较之下，部分品种承压回落，生猪指数-0.15%小幅下行，黑色系螺纹钢-0.36%、焦炭-0.88%、焦煤-0.87%集体承压；化工品中纯碱-0.93%回落，郑州棉