贵金属周报（黄金与白银）：通胀低引导美联储终点利率降，美国经济低于预期将再生支撑

贵金属周报(黄金与白银) 通胀低引导美联储终点利率降， 美国经济低于预期将再生支撑 www.hongyuanqh.com 2022年11月15日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 黄金和白银 1、美国10月消费者物价指数CPI同比增速为7.7%，低于预期7.9%和前值8.2%；核心CPI同比增速为6.3%，低于预期6.5%和前值6.6%。消费端通胀超预期改善打掉美联储终点利率上行风险，缓解了利率上涨在分母端压力；非票委美联储官员哈克表示支持联邦基金利率达到4.5%时暂停加息，使当前CME利率期货隐含的加息预期终点从5%-5.25%降至4.5%-5%，而且12月加息50个基点概率升至80%。因此，预计2022年底或2023年初美联储加息退坡兑现，2023年第一季度末或第二季度停止加 息，第二季度末或第三季度降息预期或增强；而这将长期支撑贵金属价格重心将缓慢上移（利多）。 2、美联储加息步伐放缓过程中，虽然美国经济增长放缓甚至衰退预期引导期限利差收窄而对长端名义利率形成拖累，但是通胀预期继续回落或将为实际利率腾挪部分上行空间。当前美国消费端通胀回落已是大势所趋，10年期美债损益平衡通胀率仍处2.5%左右高位，距离2%的长期通胀目标尚存一定距离。因此，短端实际利率震荡上行和长端实际利率缓慢下降或使整条实际利率曲线为正，那么贵金属价格仍可能承压（利空）。 投资策略：预计贵金属价格或宽幅震荡偏强，警惕伦敦金价1775/1785/1790/1800附近压力位，建议投资者单边谨慎追空并以逢回落布局多单为主，多边关注逢高做空“金银比”与“金铜比”、逢低做多“金油比”的套利机会。 风险提示：关注美国11月15日10月生产者物价指数PPI、16日10月工业产出、17日10月新屋开工与营建许可、18日10月零售销售与成屋销售。 美国短中长期国债收益率震荡下降 6.00002200.0 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 2017-11-20 2017-12-20 2018-01-20 2018-02-20 2018-03-20 2018-04-20 2018-05-20 2018-06-20 2018-07-20 18-08-20 8-09-20 10-20 -20 0 0.0000 美国10月消费者物价指数CPI同比增速为7.7%，低于预期7.9%和前值8.2%；核心CPI同比增速为6.3%，低于预期6.5%和前值6.6%。消费端通胀超预期改善打掉美联储终点利率上行风险，叠加美国部分经济指标弱于预期引发经济增长放缓与衰退担忧，使美国短中长期国债收益率震荡下降。 美国消费者一年和五年通胀预期环比升高 10.0000 美国房价下跌引导房租下降，叠加二手车价格大幅下跌，使消费者物价指数CPI和中长期损 益平衡通胀率震荡下降，但是密歇根大学消费者一年与五年通胀预期环比上涨。 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2011-03-21 2011-05-21 2011-07-21 2011-09-21 2011-11-21 2012-01-21 2012-03-21 2012-05-21 2012-07-21 2012-09-21 5年期损益平衡通胀率 20年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学一年通胀预期（右） 2012-11-21 2013-01-21 2013-03-21 2013-05-21 2013-07-21 2013-09-21 2013-11-21 2014-01-21 2014-03-21 2014-05-21 2014-07-21 2014-09-21 2014-11-21 2015-01-21 2015-03-21 2015-05-21 2015-07-21 2015-09-21 7年期损益平衡通胀率 30年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学五年通胀预期（右） 2015-11-21 2016-01-21 2016-03-21 2016-05-21 2016-07-21 2016-09-21 2016-11-21 2017-01-21 2017-03-21 2017-05-21 2017-07-21 2017-09-21 2017-11-21 2018-01-21 2018-03-21 2018-05-21 2018-07-21 2018-09-21 10年期损益平衡通胀率 美国消费者物价指数CPI同比增速（右） 2018-11-21 2019-01-21 2019-03-21 2019-05-21 2019-07-21 2019-09-21 2019-11-21 2020-01-21 2020-03-21 2020-05-21 2020-07-21 2020-09-21 2020-11-21 2021-01-21 2021-03-21 2021-05-21 2021-07-21 2021-09-21 2021-11-21 2022-01-21 2022-03-21 2022-05-21 2022-07-21 2022-09-21 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 2022-11-21 美国短端实际利率仍存上涨空间 4.0000 2.0000 0.0000 2010-04-292011-04-292012-04-292013-04-292014-04-292015-04-292016-04-292017-04-292018-04-292019-04-292020-04-292021-04-292022-04-29 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 5年期国债实际收益率7年期国债实际收益率10年期国债实际收益率20年期国债实际收益率 30年期国债实际收益率美国即期实际利率消费者预期1年期实际利率消费者预期5年期实际利率 美国短端名义利率上涨与消费端通胀筑顶下行，使短端实际利率（即联邦基金目标利率与消 费者物价指数CPI之间差值）仍存上涨空间，倘若未来美国经济表现景气或仅现浅衰退促中长端实际利率保持正数，那么实际利率整条曲线为正将令贵金属等无息资产价格承压。 美联储加息退坡使美元指数显著走弱 美联储加息退坡预期、美国经济表现相对弱势，叠加日本和中国等非美国家普遍采取维稳汇 率措施，使美元指数大幅走弱。 120.0000 115.0000 110.0000 105.0000 100.0000 95.0000 90.0000 85.0000 2017-11-27 2017-12-27 2018-01-27 2018-02-27 2018-03-27 2018-04-27 2018-05-27 2018-06-27 2018-07-27 2018-08-27 2018-09-27 2018-10-27 2018-11-27 2018-12-27 2019-01-27 2019-02-27 2019-03-27 2019-04-27 2019-05-27 美元指数 2019-06-27 2019-07-27 2019-08-27 2019-09-27 2019-10-27 2019-11-27 2019-12-27 2020-01-27 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 2020-02-27 2020-03-27 2020-04-27 2020-05-27 2020-06-27 2020-07-27 2020-08-27 2020-09-27 2020-10-27 2020-11-27 2020-12-27 2021-01-27 2021-02-27 2021-03-27 2021-04-27 2021-05-27 2021-06-27 2021-07-27 2021-08-27 2021-09-27 2021-10-27 2021-11-27 2021-12-27 2022-01-27 2022-02-27 2022-03-27 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2200.0000 2000.0000 1800.0000 1600.0000 1400.0000 1200.0000 1000.0000 2022-10-27 美国10年与3个月国债收益率差值深度倒挂 3.00 美国消费端通胀低于预期引导美联储终点利率降至4.5%-5%，美国10年期国债收益率震荡下 降，使美国10年与3个月、2年期国债收益率差值均已经“深度倒挂”，二者同时“倒挂”或预示美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退难以避免。 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2018-08-27 2018-09-27 2018-10-27 2018-11-27 10年与1个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值 2018-12-27 2019-01-27 2019-02-27 2019-03-27 2019-04-27 2019-05-27 2019-06-27 2019-07-27 2019-08-27 2019-09-27 2019-10-27 2019-11-27 2019-12-27 2020-01-27 2020-02-27 10年与3个月期国债收益率差值 10年与2年期国债收益率差值 2020-03-27 2020-04-27 2020-05-27 2020-06-27 2020-07-27 2020-08-27 2020-09-27 2020-10-27 2020-11-27 2020-12-27 2021-01-27 2021-02-27 2021-03-27 2021-04-27 10年与6个月期国债收益率差值 10年与5年期国债收益率差值 2021-05-27 2021-06-27 2021-07-27 2021-08-27 2021-09-27 2021-10-27 2021-11-27 2021-12-27 2022-01-27 2022-02-27 2022-03-27 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 美国标普500指数波动率震荡下降至低位 90.0000 2200.0000 80.000070.0000 2000.0000 60.0000 1800.0000 50.000040.0000 1600.0000 30.0000 1400.0000 20.000010.0000 1200.0000 0.0000 1000.0000 美国标准普尔500指数波动率美国黄金ETF指数波动率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国消费端通胀低于预期促美联储官员支持放缓加息步伐并引导终点利率下降至4.5%-5%，叠加美国金融条件收紧促上市公司缩减资本开支以保证盈利预期，刺激美国股票市场震荡上涨，标普500指数波动率震荡下降至相对低位。 美国当周初请失业金人数高于预期和前值 26000000.0000 21000000.0000 16000000.0000 11000000.0000 6000000.0000 1000000.0000 -4000000.0000 美国当周初请失业金人数高于预期和前值，而这源于美国金融条件收紧和经济增长预期放缓引发互联网科技等公司大规模裁员，未来需要警惕美国经济增长放缓引发失业率进一步上升。 美国与德国各期限国债收益率差值震荡下降 5.5000 6.0000 4.5000 5.0000 4.0000 3.5000 3.0000 2.0000 2.5000 1.0000 1.500