2025年三季报点评：钾肥量价齐升，锂盐项目放量

碳酸锂：价格触底反弹，锂盐项目放量

• 产销情况：2025年Q1-Q3碳酸锂产销3.16/3.15万吨，同比变动+2.4%/+11.3%。25Q3产销1.16/1.09万吨，同比变动-2.8%/+35.4%，环比变动+1.0%/-12.6%。4万吨/年锂盐一体化项目于9月底投料试车并产出合格产品，预计四季度持续爬坡，带来后续产销增长。
• 价格走势：国内碳酸锂价格自25Q3起开始回升。25Q1/Q2/Q3电池级碳酸锂均价为7.58/6.58/7.33万元/吨，25Q3均价同比-8.7%，环比+11.3%。

氯化钾：Q3量价齐升，助力业绩增长

• 产销情况：2025年Q1-Q3氯化钾产销分别为326.62/286.09万吨，同比变动-6.7%/-9.6%。25Q3产销136.64/108.30万吨，同比变动+9.8%/+16.6%，环比变动+46.2%/+22.1%。预计Q4销量有望进一步提高。
• 价格走势：2025年钾肥年度进口合同价格为346美元/吨CFR，同比上涨27%，对应约3000元/吨的含税价，对国内钾肥价格形成支撑。25Q3国内钾肥市场均价为3098元/吨，同比+23.9%，环比+7.5%。

核心看点

• 低成本碳酸锂产能持续扩张：4万吨/年基础锂盐一体化项目投料试车并产出合格产品，提升公司锂盐产能规模和市场竞争力。
• 全产业链协同夯实竞争力：核心产品产销衔接高效，通过“阿米巴”模式、数字化转型、“产供销储”一体化机制，实现成本控制、运营效率、盈利韧性多维度升级。
• 中国五矿启动增持计划：报告期内，中国五矿累计增持2.48亿股（占总股本4.69%），增持完成后合计控制公司15.87亿股股份（占总股本29.99%），体现对中国长期投资价值的认可。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利为66.0、77.5和83.8亿元，对应10月24日收盘价的PE为19、16和15倍。
• 维持“推荐”评级。
• 风险提示：锂价波动风险，扩产项目爬产进度不及预期。