核心观点
2025年上半年公司钾肥量价齐升，归母净利润同比增长217%。公司实现营收25.2亿元（同比+48.5%），归母净利润8.5亿元（同比+216.6%），扣非归母净利润8.6亿元（同比+219.5%）。氯化钾产量101.41万吨（同比+20.0%），销量104.54万吨（同比+21.4%），平均不含税售价2353元/吨（同比+22.1%），生产成本约1025元/吨（同比+2.1%），毛利率57.5%（同比+8.4pcts），单吨利润约910元/吨（同比+160.8%），净利率33.8%（同比+18.8pcts）。
关键数据
- 2025年上半年：营收25.2亿元（同比+48.5%），净利润8.5亿元（同比+216.6%），扣非净利润8.6亿元（同比+219.5%），产量101.41万吨（同比+20.0%），销量104.54万吨（同比+21.4%），平均售价2353元/吨（同比+22.1%），生产成本1025元/吨（同比+2.1%），毛利率57.5%（同比+8.4pcts），单吨利润910元/吨（同比+160.8%），净利率33.8%（同比+18.8pcts）。
- 2025年第二季度：净利润4.7亿元（环比+22.4%），营收13.1亿元（同比+23.0%，环比+8.0%），产量50.79万吨（同比+22.4%，环比+0.3%），销量51.71万吨（同比-8.1%，环比-2.1%），平均售价2451元/吨（同比+32.0%，环比+8.6%），单吨利润910元/吨（同比+171.0%，环比+25.0%），港口老挝白粉钾含税均价3025元/吨（环比+8.9%）。
研究结论
公司受益于钾肥行业景气向上，2025年上半年实现量价齐升，盈利能力显著提升。第三季度钾肥价格环比增长5.8%，公司盈利能力有望持续提升。公司持续推进钾肥产能扩建，第二个、第三个100万吨/年钾肥项目进入矿建工程后期阶段，力争尽快投产。
投资建议
维持公司2025-2027年归母净利润至18.6/27.3/32.9亿元，对应EPS分别为2.01/2.94/3.54元，对应PE分别为16.8/11.5/9.5x，维持“优于大市”评级。
风险提示
氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。
