100万吨改扩建项目达产，受益钾肥量价齐升

2021年业绩符合预期，营收利润环比高增。2021全年营收8.33亿元（+129.4%），归母净利润8.95亿元（+1401.4%），扣非归母净利润2.90亿元（+6232.5%），主要由于公司收到诉讼补偿款及违约金合计6.26亿元，计入营业外收入。Q1-Q4单季营收分别为1.25/1.04/2.09/3.94亿元，扣非归母净利润分别为0.17/0.12/0.60/2.00亿元。公司全年毛利率达到65.24%，同比提高21.46pp，为历史最好水平。 100万吨/年钾肥改扩建项目达产，钾肥量价齐升公司充分受益。公司2021年完成25万吨生产装置提质增效技改，75万吨钾盐扩建改造项目于9月启动投料试车，12月转入正式生产，截至2022年3月底已完全达产，日产量超过3000吨。目前公司钾肥业务收入占比达到100%，2021年全年营收8.33亿元（+129.4%），产量33.2万吨（+31.9%），销量35.0万吨（+48.9%），均价2343元/吨（+55.6%），毛利率65.2（+21.5pp）。 钾肥海外供给不可抗力频发，公司钾肥在东南亚销售具备价格弹性。白俄罗斯、俄罗斯占全球钾肥供给37%，由于被制裁及地缘冲突导致钾肥出口受限； 同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格大幅上涨。2021年公司海外收入占比达到71.6%，主要销往东南亚地区，东南亚是全球钾肥主要消费市场之一，目前价格在670-750美元/吨CFR，高于国内590美元/吨CFR，公司钾肥在东南亚销售具备更大价格弹性。 持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备。公司现有老挝甘蒙省35平方公里钾盐采矿权，总储量10.02亿吨，折纯氯化钾1.52亿吨。 正在推进老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8平方公里钾盐矿的收购工作，与现有钾盐矿区相连，总储量约39.35亿吨，折纯氯化钾约6.77亿吨。公司计划3-5年内将产能提升到300万吨以上，打造世界级钾肥供应商。 风险提示：局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。 投资建议：维持2022-2023年盈利预测，维持“买入”评级。 维持2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润15.3/17.8/22.0亿元，同比增速71/17/23%；摊薄EPS=2.02/2.35/2.90元，当前股价对应PE=17/15/12x。公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，充分受益钾肥行业高景气度，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021年业绩符合预期，营收利润环比高增。2021全年营收8.33亿元（+129.4%），归母净利润8.95亿元（+1401.4%），扣非归母净利润2.90亿元（+6232.5%），主要由于收到中农国际等十方的业绩补偿款等合计6.26亿元，并计入营业外收入。公司全年毛利率达到65.2%（+21.5pp），扣非净利率达到34.8%（+33.5pp），均为历史最好水平。公司100万吨/年钾肥改扩建项目2021年顺利投产，全年分季度业绩稳步增长，Q1-Q4单季营收分别为1.25/1.04/2.09/3.94亿元，扣非归母净利润分别为0.17/0.12/0.60/2.00亿元。 图1：亚钾国际营业收入及增速 图2：亚钾国际扣非归母净利润及增速 管理、财务费用率大幅下降，销售费用率保持平稳。2021年公司三费率为13.05%（-15.33pp），其中管理费用率为12.12%（-6.63pp），财务费用率为-0.16%（-8.17pp），销售费用率为1.09%（-0.53pp）。管理费用率大幅下降主要由于公司新项目投产及行业高景气，营业收入大幅增加；财务费用率大幅下降主要由于汇兑损益大幅减少约3000万元所致。我们预计随着公司钾肥产量大幅释放，公司三费率仍有望大幅降低。 图3：亚钾国际毛利率、扣非净利率变化情况 图4：亚钾国际三项费用率变化情况 100万吨/年钾肥改扩建项目达产，钾肥量价齐升公司充分受益。公司2021年完成25万吨生产装置提质增效技改，75万吨钾盐扩建改造项目于9月启动投料试车，12月转入正式生产，截至2022年3月底已完全达产，日产量超过3000吨。 目前公司钾肥业务收入占比达到100%，2021年全年营收8.33亿元（+129.4%），产量33.2万吨（+31.9%），销量35.0万吨（+48.9%），均价2343元/吨（+55.6%），毛利率65.2（+21.5pp）。 图5：亚钾国际钾肥产销量及增速 图6：亚钾国际钾肥销售均价及毛利率 钾肥海外供给不可抗力频发，公司钾肥在东南亚销售具备价格弹性。白俄罗斯、俄罗斯占全球钾肥供给37%，由于被制裁及地缘冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格大幅上涨。2021年公司海外收入占比达到71.6%，主要销往东南亚地区，东南亚是全球钾肥主要消费市场之一，目前价格在670-750美元/吨CFR，高于国内590美元/吨CFR，公司钾肥在东南亚销售具备更大价格弹性。 持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备。公司现有老挝甘蒙省35平方公里钾盐采矿权，钾盐矿总储量10.02亿吨，折纯氯化钾1.52亿吨。正在推进老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8平方公里钾盐矿的收购工作，与现有钾盐矿区相连，钾盐矿总储量约39.35亿吨，折纯氯化钾约6.77亿吨。公司计划在3-5年内将产能提升到300万吨以上，打造世界级钾肥供应商。 投资建议：维持2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润15.3/17.8/22.0亿元 ， 同比增速71/17/23%； 摊薄EPS=2.02/2.35/2.90元，当前股价对应PE=17/15/12x。公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，充分受益钾肥行业高景气度，公司持续推进老挝彭下-农波钾盐矿的重组工作，有望成为亚洲单体最大钾肥资源量企业，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）