钾肥和锂盐量价齐升，重点推动麻米错盐湖锂项目

公司发布 2022 年三季报：前三季度实现营收 57.13 亿元，同比+172.11%； 实现归母净利润 41.66 亿元，同比+404.89%；实现扣非归母净利润 41.71 亿元，同比+507.26%。公司 22Q3 单季度实现营收 22.03 亿元，同比+120.82%，环比-0.94%；实现归母净利润 17.69 亿元，同比+365.98%，环比+11.82%； 实现扣非归母净利润 17.78 亿元，同比+363.13%，环比+12.46%。 产销量数据方面：公司前三季度实现氯化钾产量 80.88 万吨，销量 61.95 万吨，Q1/Q2/Q3 产量分别为 18.06/27.88/34.94 万吨，销量分别为 20.90/28.51/12.54 万吨，其中 Q3 销量数据较低我们认为主要是受到①部分地区干旱气候的影响无法给作物施肥；②前期钾肥价格高企影响了部分下游需求； 后市随着春节备肥时间临近，预计公司 Q4 氯化钾销量有望快速恢复。另外公司前三季度实现碳酸锂产量 8076.5 吨，销量 8701 吨，Q1/Q2/Q3 产量1755/3015/3306.5 吨，销量 2153/2654/3894 吨，其中 Q3 虽然青海格尔木地区有较长的疫情管控时间，但公司积极配合碳酸锂市场的需求，碳酸锂产销基本稳定，碳酸锂销售价格稳中有升。公司 2021 年年报中给出来的 2022 年度经营计划：全年生产销售氯化钾 100 万吨以上，电池级碳酸锂 1 万吨以上，按照目前的产销量数据来看，公司有望实现全年目标。 重点推动麻米错盐湖锂项目，远景资源储量丰富：2021 年 10 月通过公司担任主要有限合伙人的藏青基金收购西藏阿里麻米措矿业 51%股权，麻米错盐湖锂资源量折合约 218 万吨碳酸锂，平均品位氯化锂 5,645mg/l。根据起草完成的麻米错盐湖开发利用方案，麻米措矿业总规划年产碳酸锂 10 万吨，一期工程(2022 年-2024 年)建设 5 万吨规模，待条件成熟后再投资兴建二期项目(预计 2024 年之后)增加到年产 10 万吨。公司三季报重点披露了麻米错盐湖项目进展，待相关报告或方案评审通过、取得纸质版采矿权证后即可动工建设。另外，公司在国内还拥有三个盐湖项目的探矿权，以及间接持有Ultra 公司旗下阿根廷 Laguna Verde 盐湖锂项目的股权，以上四个盐湖项目作为公司远景资源储量，有望打开公司中长期的成长空间。 风险提示：产品价格下跌；产能建设进度不达预期；产销量不达预期。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司 2022-2024 年营收为 81.43/81.21/91.48 亿元，同比增速 124.8%/-0.3%/12.6%；归母净利润为 59.50/61.97/67.66 亿元，同比增速 316.8%/4.1%/9.2% ； 摊薄 EPS 为 3.76/3.92/4.28 元 ， 当前股价对应 PE 为7.4/7.1/6.5X。考虑到公司作为国内主流钾肥和盐湖提锂生产企业，受益于钾肥和锂盐价格处于高景气周期，且未来在锂资源端产能布局有望打开公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 前三季度实现归母净利润 41.66 亿元，22Q3 实现归母净利润 17.69 亿元 公司发布 2022 年三季报：前三季度实现营收 57.13 亿元，同比+172.11%；实现归母净利润 41.66 亿元，同比+404.89%；实现扣非归母净利润 41.71 亿元，同比+507.26%；实现经营活动产生现金流量净额 42.02 亿元，同比+309.10%。公司 22Q3单季度实现营收 22.03 亿元，同比+120.82%，环比-0.94%；实现归母净利润 17.69亿元，同比+365.98%，环比+11.82%；实现扣非归母净利润 17.78 亿元，同比+363.13%，环比+12.46%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 产销量数据方面：公司前三季度实现氯化钾产量 80.88 万吨，销量 61.95 万吨，Q1/Q2/Q3 产量分别为 18.06/27.88/34.94 万吨，销量分别为 20.90/28.51/12.54万吨，其中 Q3 销量数据较低我们认为主要是受到①部分地区干旱气候的影响无法给作物施肥；②前期钾肥价格高企影响了部分下游需求；后市随着春节备肥时间临近，预计公司 Q4 氯化钾销量有望快速恢复。另外公司前三季度实现碳酸锂产量8076.5 吨，销量 8701 吨，Q1/Q2/Q3 产量 1755/3015/3306.5 吨，销量 2153/2654/3894 吨，其中 Q3 虽然青海格尔木地区有较长的疫情管控时间，但公司积极配合碳酸锂市场的需求，碳酸锂产销基本稳定，碳酸锂销售价格稳中有升。公司 2021年年报中给出来的 2022 年度经营计划：全年生产销售氯化钾 100 万吨以上，电池级碳酸锂 1 万吨以上，按照目前的产销量数据来看，公司有望实现全年目标。 图3：氯化钾产销量 图4：碳酸锂产销量 重点推动麻米错盐湖锂项目，远景资源储量丰富 公司核心业务为氯化钾和碳酸锂的生产和销售，拥有察尔汗盐湖铁路以东矿区724.35 平方公里的钾盐采矿权证。此外，公司还是西藏巨龙铜业有限公司第二大股东，持有 30.78%的股权，和大股东紫金矿业合作开发西藏驱龙铜矿。 公司积极推进麻米错盐湖锂项目。2021 年 10 月通过公司担任主要有限合伙人的江苏藏青新能源产业基金(有限合伙)收购西藏阿里麻米措矿业 51%股权，麻米错盐湖锂资源量折合约 218 万吨碳酸锂，平均品位氯化锂 5,645mg/l。根据起草完成的麻米错盐湖开发利用方案，利用麻米措盐湖资源，麻米措矿业总规划年产碳酸锂 10 万吨，一期工程(2022 年-2024 年)建设 5 万吨规模，待条件成熟后再投资兴建二期项目(预计 2024 年之后)增加到年产 10 万吨。公司三季报重点披露了麻米错盐湖项目进展：自 2022 年 8 月 10 日西藏发生疫情、实施静默管控以来，麻米措矿业一方面加强疫情防控，一方面积极推进相关工作。截至目前，《矿产资源开发利用方案》已通过西藏自治区自然资源厅土地矿权交易与资源储量评审中心评审，并取得正式评审意见书，原则上通过了开发方案；《可行性研究报告》已通过西藏自治区矿业协会专家评审并取得专家评审通过的文件；下一步将加快推进《矿山地质环境保护与土地矿产交易复垦方案》《绿色矿山建设规划》《矿山水土保持方案》《水资源论证报告》《矿山安全预评价报告》《开采矿山节能减排报告》《社会稳定评价报告》《项目立项申请报告》《环境影响评价报告》等九项报告的修编与送审工作。麻米错盐湖项目待相关报告或方案评审通过、取得纸质版采矿权证后即可动工建设。 图5：麻米错盐湖项目股权结构 公司锂资源远景资源储量丰富。2021 年，公司通过股权收购方式取得青海省茫崖行委碱石山钾盐矿预查探矿权，勘查面积为 675.61 平方公里；小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段详查探矿权，勘查面积为 516.59 平方公里；加上公司于2017 年通过公开拍卖取得的大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权，勘查面积为 492.56平方公里，公司合计拥有盐湖探矿权面积 1,684.76 平方公里。公司三季报当中也详细介绍了三个探矿权项目现场详勘和编制储量报告的进展。另外，公司今年 2月通过认购 Ultra 公司定向增发股份，增发后持有该公司 19.47%股份，公司间接持有 Ultra 公司旗下阿根廷 Laguna Verde 盐湖锂项目的股权；今年 6 月公司与Ultra 公司签署开发 Laguna Verde 盐湖锂项目最终协议，公司将最终取得项目的开发运营权。综上四个盐湖项目作为公司远景资源储量，有望打开公司中长期的成长空间。 盈利预测 我们的盈利预测基于以下假设条件： 行业方面： 2022-2024 年国内氯化钾销售均价为 4477.50/4000/4000 元/吨(到厂含税价)； 2022-2024 年国产电池级碳酸锂销售均价为 48/40/30 万元/吨(含税价)； 公司方面： 2022-2024 年公司氯化钾产量为 100/110/110 万元，销量为 92/110/110 万吨； 2022-2024 年公司碳酸锂权益产量为 1.06/1.20/2.00 万吨，权益销量为 1.12/1.20/2.00 万吨； 2022-2024 年公司期间费用保持相对稳定。 表1：公司产品价格和产销量假设 投资建议 ： 首次覆盖 ， 给予 “ 买入 ” 评级 。 预计公司 2022-2024 年营收为81.43/81.21/91.48 亿元 ， 同比增速 124.8%/-0.3%/12.6% ； 归母净利润为59.50/61.97/67.66亿元 ， 同比增速316.8%/4.1%/9.2% ； 摊薄EPS为3.76/3.92/4.28 元，当前股价对应 PE 为 7.4/7.1/6.5X。考虑到公司作为国内主流钾肥和盐湖提锂生产企业，受益于钾肥和锂盐价格处于高景气周期，且未来在锂资源端产能布局有望打开公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明