2022年三季报点评：Q3锂盐量价齐升，多元布局把握未来

赣锋锂业（002460）2022年三季报点评 / Q3锂盐量价齐升，多元布局把握未来 挖掘价值投资成长 2022年11月01日 / 【投资要点】 10月31日，公司发布了三季报，公司前三季度营业收入276.12亿元，同比+291.45%；归母净利润147.95亿元，同比+498.31%；扣非归母净利润138.82亿元，同比+872.24%。公司Q3营业收入131.68亿元，同比+340.48%，环比+45.05%；归母净利润75.41亿元，同比+614.05%，环比+102.27%；扣非归母净利润58.50亿元，同比+887.24%，环比 +18.67%。 锂盐量价齐升，Q3业绩高于预期：根据公司公告，公司Q3归母净利润75.41亿元，环比大幅增长。报告期内业绩高增主要锂盐价格持续走高和公司锂盐产销量的增加。1)量：报告期内，马洪四期项目产能爬坡，新增1万吨氢氧化锂，公司锂盐产销量持续增长。基于目前锂盐需求增速远超供给增速，预计Q4产销量将持续提升。2)价：根据同花顺数据，电池级碳酸锂Q3市场均价为48.23万元/吨，同比上涨339.01%，环比上涨2.35%。随着未来锂矿产能的逐步释放，以及电池级碳酸锂的市价维持在高位，公司锂盐产品利润仍有较大上升空间。 锂资源布局深远，产能成长空间巨大：根据公司公告，公司积极开发建设上游锂资源，Q3锂矿自供比例显著提高。在长期规划中，“矿石提锂”方面，澳大利亚MtMarion项目正处于扩建阶段，扩建完成后锂精矿年产能将提升至90万吨（折LCE约12万吨），非洲马里Goulamina一期项目竣工后，年产锂精矿有望达到50.6万吨（折LCE约6.5万吨）。“卤水提锂”方面，阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖合计6万吨碳酸锂项目正加速推进。根据截至报告期公司披露的锂资源布局和产能规划，预计公司2023/2024/2025年产能分别达9/15/20万吨LCE，既有效保障了生产经营所需的原料，又助力公司锂盐产品产销量的进一步增长。 锂电池业务扩张，业绩放量值得期待：2022年新能源汽车行业发展迅速，目前已进入规模化快速发展新阶段。新能源汽车市场的景气将带动中国动力电池出货量快速增长。根据高工产业研究院（GGII）的统计数据，2022年上半年中国动力电池出货量超200GWh，同比增长超150%。在此宏观背景下，公司积极发展锂电池板块业务。在锂电池产能方面，Q3公司锂电池的主要生产基地赣锋锂电的有效产能将达到7GWh/年，且多个锂电池项目正在筹划建设中。预计锂电池业务将成为公司核心业务之一，驱动公司利润增长。 携手下游电动汽车厂商，锂电池回收业务前景广阔：随着汽车及消费 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 8.14% -2.11% -12.36% -22.61% -32.86% -43.12% 赣锋锂业沪深300 基本数据 总市值（百万元)154570.57 流通市值（百万元)92542.05 52周最高/最低（元）178.00/71.85 52周最高/最低（PE）79.57/13.17 52周最高/最低（PB）24.89/6.05 52周涨幅（%）-33.68 52周换手率（%）581.54 相关研究 公司研究 有色金属 证券研究报告 型电子产品的使用而对退役电池处理的需求不断增加，公司开展锂电池回收业务增长潜力巨大。根据公司公告，未来公司将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设施。在更长期的规划中，公司通过扩充锂电池回收业务产能，在回收及再利用退役电池方公司的锂电池回收提锂产能，将占公司的总提锂产能比例的30%。可见锂电池回收业务既丰富了公司锂原料的多元化供应渠道，又进一步巩固与下游电池生产业务客户的关系，从而更深刻了解锂产品产业链，提高电池产品的竞争力。 【投资建议】 在全球锂电行业高度景气的背景下，锂盐价格高位震荡上行。随着公司盐湖和矿山产能的逐步兑现，锂资源自供的优势逐渐显现。目前马洪四期产能仍处爬坡阶段，锂盐产销量有望持续增加。此外，动力电池产品和锂电回收业务助力公司业绩高增。基于目前锂资源行业需求远大于供给，锂精矿等原料成本居高不下，我们预计2022-2024公司归母净利润分别为190.88、206.00、224.30亿元，EPS分别为9.46、10.21、11.12元，对应PE分别为8.66、8.03、7.37倍。我们给与“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11162.21 47757.00 55447.55 60148.46 增长率（%） 102.07% 327.85% 16.10% 8.48% EBITDA（百万元） 3969.27 19183.91 24076.85 26456.04 归母净利润（百万元） 5228.40 19088.02 20600.43 22429.52 增长率（%） 410.26% 265.08% 7.92% 8.88% EPS（元/股） 3.73 9.46 10.21 11.12 市盈率（P/E） 38.30 8.66 8.03 7.37 市净率（P/B） 9.38 4.04 2.69 1.97 EV/EBITDA 51.75 8.50 6.29 5.21 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行政干预锂价 地缘政治风险 产能建设不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 2024E 2023E 2022E 2021A 至12月31日 至12月31日2021A2022E2023E2024E 流动资产14626.7437881.3253465.1971957.05经营活动现金流2620.394334.4117906.7419454.12 货币资金 6332.218757.9120355.9033928.99 净利润5416.5519678.3721237.5623123.22 3283.3112425.1013500.5514630.40 存货 营运资金变动-437.67-12992.03-4212.42-5023.48 应收及预付2716.4011223.1512974.1714073.24折旧摊销383.61729.361078.861478.36 24429.9128690.5634117.7038644.35 非流动资产 投资活动现金流-6175.84-1551.50-5951.52-5523.81 其他流动资产2294.825475.166634.579324.42其它-2742.09-3081.29-197.26-123.97 3028.815320.457764.6010311.24 固定资产 投资变动-2410.050.000.000.00 长期股权投资4087.414087.414087.414087.41资本支出-3411.01-4990.00-6506.00-6005.00 在建工程5795.427795.4210795.4212795.42其他-354.783438.50554.48481.19 无形资产5090.425069.425046.425021.42 筹资活动现金流7130.93-357.22-357.22-357.22 其他长期资产6427.866417.866423.866428.86银行借款6610.690.000.000.00 资产总计 39056.6566571.8887582.89110601.39 债券融资0.000.000.000.00 流动负债8209.1116045.9715819.4215714.71股权融资5215.850.000.000.00 短期借款 1969.711969.711969.711969.71 其他-4695.62-357.22-357.22-357.22 应付及预收2957.268283.409000.379753.60现金净增加额3524.022425.7011597.9913573.09 其他流动负债 3282.145792.864849.353991.40 期初现金余额1709.596332.218757.9120355.90 非流动负债4680.844680.844680.844680.84期末现金余额5233.618757.9120355.9033928.99 长期借款3638.963638.963638.963638.96 应付债券0.000.000.000.00 其他非流动负债 1041.891041.891041.891041.89 负债合计12889.9520726.8120500.2720395.55 实收资本1437.481437.481437.481437.48 资本公积11954.4711954.4711954.4711954.47 留存收益 9002.8828090.9048691.3371120.85 归属母公司股东权益21893.7540981.7761582.2084011.72 少数股东权益 4272.954863.305500.436194.12 负债和股东权益39056.6566571.8887582.89110601.39 利润表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 6718.5725195.3527376.1129667.20 营业成本 营业收入11162.2147757.0055447.5560148.46 销售费用61.62286.54471.30511.26 税金及附加88.10382.06443.58481.19 338.521432.711663.431804.45 研发费用 管理费用470.092005.792495.142706.68 0.00 0.00 0.00 -8.00 资产减值损失 财务费用181.99266.98232.4267.15 92.873438.50554.48481.19 投资净收益 公允价值变动收益2228.690.000.000.00 其他收益64.64238.79277.24300.74 资产处置收益0.240.000.000.00 营业外收入66.780.000.000.00 营业利润5718.8721864.8523597.2925692.47 利润总额5773.5421864.8523597.2925692.47 营业外支出12.100.000.000.00 净利润5416.5519678.3721237.5623123.22 所得税357.002186.492359.732569.25 5228.4019088.0220600.4322429.52 归属母公司净利润 少数股东损益188.14590.35637.13693.70 EBITDA3969.2719183.9124076.8526456.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 主要财务比率 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 102.07% 327.85% 16.10% 8.48% 营业利润增长 403.88% 282.33% 7.92% 8.88% 归属母公司净利润增长 410.26% 265.08% 7.92% 8.88% 获利能力（%）毛利率 39.81% 47.24% 50.63% 50.68% 净利率 48.53% 41.21% 38.30% 38.44% ROE 23.88% 46.58% 33.45% 26.70% ROIC 10.34% 31.80% 28.18% 23.27% 偿债能力资产负债率（%） 33.00% 31.13% 23.41% 18.44