电动两轮车延续增长势头，割草机器人预期乐观

电动两轮车业务

• 2025年Q3营收44.54亿元，同比增长71.8%，占比67.0%；销量148.7万辆，同比增长58.8%，单车ASP约2996元，同比增长8.2%。
• 销量环比放缓可能因新旧国标切换周期影响；ASP提升或因电摩销售占比提升，盈利能力预计趋势良好。
• APP业务收入随已售车辆增加有望持续提升。
• 渠道端持续扩张，大店模型（综合服务中心）在北京、上海等地推出，提升品牌势能与市占率。
• 展望2026年，销量有望进一步提高，保持渠道扩张速度；Segway电摩新品牌将稳步推进。

割草机器人业务

• 2025年及2026年销售表现预期乐观。
• 产品端持续迭代，2026年将全面布局中级及以上价格带并加大营销投入。
• 渠道端海外市场覆盖欧美、澳新等主流市场，线上入驻Amazon等平台，线下入驻KA、商超等。
• 2026年将持续开拓线下渠道，发力线上渠道实现增长。

盈利能力与营运能力

• 2025年前三季度毛利率29.9%（同比+0.2pct），期间费用率分别为7.9%/5.5%/4.7%/-1.5%（销售/管理/研发/财务）。
• 费用率提高主要因团队扩张及汇兑损益影响。
• 存货周转天数约36.7天，同比减少约6.7天；经营活动所得现金净额48.40亿元。

盈利预测及投资评级

• 预计2025-2027年归母净利润分别为20.1/25.9/32.1亿元，PE分别为23.4X/18.1X/14.6X，维持“买入”评级。

风险因素

• 消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。