2024年三季报点评：23Q4业绩承压，期待渠道改善发力

挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：韩欣 证书编号：S1160524100003 联系人：金叶羽电话：13913109863 相对指数表现 18.75% 6.45% -5.85% -18.15% -30.45%11/3 -42.75% 1/33/3 5/37/39/3 报喜鸟 沪深300 基本数据 总市值（百万元) 5764.37 流通市值（百万元)4660.10 52周最高/最低（元）6.94/3.12 52周最高/最低（PE）15.84/7.36 52周最高/最低（PB）2.30/1.08 52周涨幅（%）-26.64 52周换手率（%）484.64 相关研究 报喜鸟（002154）2024年三季报点评 / 23Q4业绩承压，期待渠道改善发力 2024年11月04日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报，业绩仍然承压。24Q3单季公司实现营收/归母净利润/扣非净利润10.56/0.71/0.56亿元，分别同比 -11.73%/-51.68%/-60.24%。2024Q1-Q3公司合计实现营收/归母净利润/扣非净利润35.36/4.15/3.59亿元，分别同比 -3.59%/-25.19%/-25.6%。前三季公司终端零售较预期疲软，致营收同比小幅下降。 24Q3单季毛利率维持稳定，销售费率提升致净利率下滑。24Q3单季公司实现毛利率62.86%，同比+0.15pct。而费用端，24Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别为42.29%/8.74%/1.98%/-0.48%，同比+6.76/-0.59/-0.16/+1.61pct。销售费率较大幅提升主要系公司为 应对市场环境变化而增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等所致。最终，24Q3单季公司实现归母净利率/扣非归母净利率分别为6.75%/5.27%，同比-5.58/-6.42pct。 零售承压致使存货周转变慢，现金流管理有待改善。截至24Q3末，公司存货账面价值为13.05亿元，同比+8.67%；存货周转天数为288天，同比+29天。我们认为主要系销售端承压致使存货增加。同时，由于收入下降，销售回款减少，但公司支付的货品采购款、工资薪金、品牌推广等支出同比增加，截至24Q3公司经营现金流净额同比下滑67.3%至1.41亿元。 主品牌优化渠道结构，哈吉斯积极拓展优质加盟商。截至24H1，公司营收约32%来自主品牌报喜鸟，约36%来自哈吉斯，约21%来自宝鸟（团购）。报喜鸟持续实施大店计划，升级终端店铺形象，优化渠道结构， 关闭形象差、绩效低的店铺，加大部分重点城市的战略投入，24H1报喜鸟总共关闭39家门店，净关10家（截至24H1末共807家）。哈吉斯同样继续实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模，24H1新开27家，净增加10家（截至24H1末共467家）。此外，乐飞叶、恺米切、所罗等品牌也在积极进行渠道及高质量核心店铺拓展，将有助于单店增质提效。 11/3 公司研究 纺织服装 证券研究报告 【投资建议】 公司为国内领先的男装集团，受消费大环境景气变化以及去年较高基数等 影响，24Q2以来销售增长承压。主品牌报喜鸟在年轻化战略驱动下，布局运动西服等差异化品类；哈吉斯凭借独特的英伦基因，积极拓展优质加盟商加速渠道下沉，后续市场空间仍然可期。后续线上线下渠道同步优化扩张，品牌曝光度及影响力增强，有望带动中长期业务增长。我们预计2024-26年公司归母净利润分别5.53/6.38/7.27亿，同比 -20.7%/+15.3%/+13.9%,对应EPS分别为0.38/0.44/0.50元/股，对应当前股价的PE分别约11/9/8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5253.63 5121.18 5531.36 5931.54 增长率(%) 21.82% -2.52% 8.01% 7.23% EBITDA（百万元） 1122.45 880.94 1003.28 1112.83 归属母公司净利润（百万元） 697.85 553.22 638.10 726.50 增长率(%) 52.11% -20.73% 15.34% 13.85% EPS(元/股) 0.48 0.38 0.44 0.50 市盈率（P/E） 11.83 10.76 9.33 8.20 市净率（P/B） 1.91 1.32 1.26 1.19 EV/EBITDA 6.38 4.87 3.96 3.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产能投放不及预期：若公司后续新材料等产品未能按预期投入试生产及客户验证等，将对公司的销售及盈利水平带来不利影响； 下游需求萎靡：若后续经济恢复及下游需求不及预期，将对公司的订单及 利润率带来不利影响； 原材料价格波动：羊毛为公司现有产品的重要原材料之一，若后续羊毛格价格波动短期波动较大，将对公司存货管理及下游需求带来不利影响。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1153.64 726.72 1040.43 1026.67 净利润 728.89 628.35 768.86 860.94 折旧摊销 240.50 131.64 89.97 90.66 营运资金变动 105.45 -141.44 53.71 -41.13 其它 78.80 108.17 127.88 116.20 投资活动现金流 -664.77 228.16 -297.46 -215.80 资本支出 -315.61 -304.51 -89.55 -89.59 投资变动 -398.46 472.00 -221.50 -141.00 其他 49.30 60.68 13.59 14.79 筹资活动现金流 -81.68 -629.28 -528.42 -372.90 银行借款 273.61 -195.00 -110.00 45.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.39 0.00 0.00 其他 -355.30 -434.67 -418.42 -417.90 现金净增加额 407.58 325.24 214.54 437.97 期初现金余额 1386.72 1794.31 2119.54 2334.09 期末现金余额主要财务比率 1794.31 2119.54 2334.09 2772.06 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 21.82% -2.52% 8.01% 7.23% 营业利润增长 47.44% -12.94% 22.39% 11.99% 归属母公司净利润增长 52.11% -20.73% 15.34% 13.85% 获利能力（%）毛利率 64.71% 66.53% 67.15% 67.54% 净利率 13.87% 12.27% 13.90% 14.51% ROE 16.07% 12.31% 13.54% 14.47% ROIC 13.66% 11.57% 13.46% 13.82% 偿债能力资产负债率（%） 36.64% 32.50% 30.49% 29.99% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.84 1.99 2.16 2.27 速动比率 1.29 1.38 1.60 1.74 营运能力总资产周转率 0.81 0.73 0.78 0.79 应收账款周转率 8.38 7.85 8.35 8.63 存货周转率 1.59 1.51 1.72 1.94 每股指标（元）每股收益 0.48 0.38 0.44 0.50 每股经营现金流 0.79 0.50 0.71 0.70 每股净资产 2.97 3.08 3.23 3.44 估值比率P/E 11.83 10.76 9.33 8.20 P/B 1.91 1.32 1.26 1.19 EV/EBITDA 6.38 4.87 3.96 3.23 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4559.11 4285.57 4546.83 5066.15 货币资金1891.21 2216.45 2431.00 2868.97 应收及预付712.71 721.33 738.29 781.18 存货1151.16 1115.44 995.81 985.10 其他流动资产804.03 232.35 381.74 430.90 非流动资产2496.02 2675.62 2715.15 2773.49 长期股权投资233.69 231.69 233.19 234.19 固定资产466.41 1024.77 997.80 970.14 在建工程457.60 57.60 97.60 137.60 无形资产236.42 226.42 216.42 206.42 其他长期资产1101.90 1135.14 1170.14 1225.14 资产总计7055.13 6961.19 7261.98 7839.63 流动负债2476.67 2151.88 2103.81 2235.52 短期借款549.36 359.36 259.36 309.36 应付及预收676.66 629.61 652.34 664.65 其他流动负债1250.65 1162.91 1192.11 1261.51 非流动负债108.13 110.60 110.60 115.60 长期借款47.43 42.43 32.43 27.43 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债60.71 68.17 78.17 88.17 负债合计2584.80 2262.48 2214.41 2351.12 实收资本1459.33 1459.33 1459.33 1459.33 资本公积769.87 770.26 770.26 770.26 留存收益2111.98 2264.83 2482.93 2789.43 归属母公司股东权益4341.34 4494.59 4712.70 5019.20 少数股东权益128.99 204.12 334.87 469.31 负债和股东权益7055.13 6961.19 7261.98 7839.63 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入5253.63 5121.18 5531.36 5931.54 营业成本1854.12 1714.24 1816.91 1925.38 税金及附加47.21 46.09 47.02 50.42 销售费用2031.29 2099.68 2212.55 2372.62 管理费用370.39 384.09 398.26 427.07 研发费用108.57 98.91 106.84 114.57 财务费用-49.85 -26.45 -35.90 -40.72 资产减值损失-116.81 -110.00 -125.00 -115.00 公允价值变动收益-9.08 -0.04 0.00 0.00 投资净收益21.71 15.36 16.59 17.79 资产处置收益-0.33 -0.51 -0.55 -0.59 其他收益113.84 76.82 82.97 88.97 营业利润889.86 774.74 948.21 1061.89 营业外收入14.77 13.00 13.00 13.00 营业外支出6.10 12.00 12.00 12.00 利润总额898.54 775.74 949.21 1062.89 所得税169.64 147.39 180.35 201.95 净利润728.89 628.35 7