2024年三季报点评：23Q4业绩承压，期待渠道改善发力

公司发布2024年三季报，业绩承压。24Q3单季实现营收10.56亿元，同比-11.73%；归母净利润0.71亿元，同比-51.68%；扣非净利润0.56亿元，同比-60.24%。前三季合计实现营收35.36亿元，同比-3.59%；归母净利润4.15亿元，同比-25.19%；扣非净利润3.59亿元，同比-25.6%。主要受终端零售疲软影响。

24Q3单季毛利率维持稳定在62.86%，同比+0.15pct。费用端，销售费率提升至42.29%，同比+6.76pct，主要因品牌推广投入和直营市场开拓增加；管理费率8.74%，同比-0.59pct；研发费率1.98%，同比-0.16pct；财务费率-0.48%，同比+1.61pct。最终归母净利率6.75%，同比-5.58pct；扣非归母净利率5.27%，同比-6.42pct。

零售承压导致存货周转变慢，现金流管理有待改善。截至24Q3末，存货账面价值13.05亿元，同比+8.67%；存货周转天数为288天，同比+29天。经营现金流净额同比下滑67.3%至1.41亿元，主要因收入下降但采购、工资、品牌推广支出增加。

主品牌优化渠道结构，哈吉斯积极拓展加盟商。截至24H1，报喜鸟贡献约32%营收，持续实施大店计划，关闭39家门店，净关10家（共807家）；哈吉斯贡献约36%营收，实施大店计划，新开27家，净增10家（共467家）；乐飞叶等品牌也在积极拓展渠道，有助于单店增质提效。

【投资建议】公司为国内领先男装集团，受消费环境及高基数影响，24Q2以来销售承压。报喜鸟布局运动西服等差异化品类，哈吉斯加速渠道下沉。预计2024-26年归母净利润分别为5.53/6.38/7.27亿元，EPS分别为0.38/0.44/0.50元，对应PE约11/9/8倍，首次覆盖给予“增持”评级。

【风险提示】产能投放不及预期、下游需求萎靡、原材料价格波动。