2024年三季报点评：环境影响短期承压，整装渠道持续发力

公司研究 轻工制造 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相对指数表现 20.00% 10.64% 1.29% -8.07% -17.43% -26.78%11/11/13/15/17/19/1 索菲亚（002572）2024年三季报点评 / 环境影响短期承压，整装渠道持续发力 2024年11月01日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入76.56亿元，同比-6.64%；归母净利润9.22亿元，同比-3.24%；扣非归母净利润8.74亿元，同比-3.55%。 24Q3公司实现收入27.26亿元，同比-21.13%；归母净利润3.57亿元，同比-21.16%；扣非归母净利润3.43亿元，同比-21.70%。Q3行业景气下行，公司业绩受影响。 索菲亚 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 18663.85 流通市值（百万元) 12625.36 52周最高/最低（元） 21.54/12.36 52周最高/最低（PE） 15.69/9.09 52周最高/最低（PB） 2.96/1.72 52周涨幅（%） 13.32 52周换手率（%） 455.07 相关研究 公司持续坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略不动摇。分品牌看：1）索菲亚品牌前三季度收入68.90亿元，同比-6.84%，工厂平均客单价23,679元/单，同比+22.36%；2）米兰纳品牌收入3.67亿元，同比+14.87%，工厂平均客单价14,731元/单，同比+2.71%；3）司米 品牌终端门店逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续体现；4）华鹤品牌继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设开拓新流量。 疲软环境下，整装渠道持续发力，展现良好发展势头。前三季度整装渠道收入同比+26.34%。截至2024年9月底，公司集成整装事业部已合作装企数量277个（较年初+56个，下同），覆盖全国196个（+11个）城市及区域。 “提质增效”效果持续显现，盈利能力提升。2024前三季度公司毛利率/归母净利率为35.79%/12.04%，同比+0.17pct/+0.43pct。销售/管理/研发费用率分别为9.60%/6.92%/3.75%，同比 -0.24pct/+0.33pct/+0.11pct。 【投资建议】 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现营收109.4/119.9/129.7亿元，同比增长-6.2%/9.6%/8.2%；预计实现归母净利润12.8/14.3/15.8亿元，同比增长1.1%/12.3%/10.5%。对应EPS分别为1.3/1.5/1.6元/股，PE分别为15/13/12，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11665.65 10937.14 11985.30 12967.85 增长率(%) 3.95% -6.24% 9.58% 8.20% EBITDA（百万元） 2216.64 2123.17 2345.83 2549.88 归属母公司净利润（百万元） 1261.28 1275.58 1432.16 1582.98 增长率(%) 18.51% 1.13% 12.27% 10.53% EPS(元/股) 1.38 1.32 1.49 1.64 市盈率（P/E） 11.56 14.63 13.03 11.79 市净率（P/B） 2.19 2.58 2.37 2.17 EV/EBITDA 6.72 8.78 7.70 6.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行的风险； 市场竞争加剧的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2653.60 1722.72 2112.62 2304.20 净利润 1323.07 1335.69 1499.64 1657.57 折旧摊销 563.14 443.81 465.49 489.64 营运资金变动 678.48 -125.12 19.00 34.10 其它 88.90 68.34 128.49 122.89 投资活动现金流 -1725.45 -999.39 -631.82 -450.25 资本支出 -759.45 -502.04 -450.80 -450.70 投资变动 -989.20 -208.50 -209.00 -9.00 其他 23.19 -288.85 27.98 9.45 筹资活动现金流 427.33 -1006.35 -845.66 -1211.64 银行借款 747.99 0.00 50.00 -250.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 608.06 -113.10 0.00 0.00 其他 -928.72 -893.26 -895.66 -961.64 现金净增加额 1357.02 -282.92 635.13 642.31 期初现金余额 1990.03 3347.04 3064.13 3699.26 期末现金余额主要财务比率 3347.04 3064.13 3699.26 4341.57 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 3.95% -6.24% 9.58% 8.20% 营业利润增长 26.14% -0.75% 12.26% 10.52% 归属母公司净利润增长 18.51% 1.13% 12.27% 10.53% 获利能力（%）毛利率 36.15% 35.88% 36.20% 36.37% 净利率 11.34% 12.21% 12.51% 12.78% ROE 17.98% 17.65% 18.18% 18.38% ROIC 13.12% 12.97% 13.57% 14.19% 偿债能力资产负债率（%） 49.99% 49.21% 47.51% 44.65% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.02 0.99 1.09 1.21 速动比率 0.91 0.86 0.97 1.09 营运能力总资产周转率 0.88 0.74 0.78 0.81 应收账款周转率 10.14 10.89 11.39 11.49 存货周转率 12.41 13.11 15.51 17.85 每股指标（元）每股收益 1.38 1.32 1.49 1.64 每股经营现金流 2.76 1.79 2.19 2.39 每股净资产 7.28 7.50 8.18 8.94 估值比率P/E 11.56 14.63 13.03 11.79 P/B 2.19 2.58 2.37 2.17 EV/EBITDA 6.72 8.78 7.70 6.73 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产6384.17 6361.18 7268.19 7932.95 货币资金3494.53 3211.62 3846.75 4489.06 应收及预付1060.25 1082.25 1166.12 1244.87 存货563.84 505.94 480.40 444.25 其他流动资产1265.56 1561.37 1774.92 1754.79 非流动资产8170.72 8502.90 8486.41 8465.78 长期股权投资65.99 65.49 65.49 65.49 固定资产3712.23 3737.08 3706.01 3664.71 在建工程765.14 852.11 921.69 977.35 无形资产1647.43 1617.43 1587.43 1557.43 其他长期资产1979.93 2230.79 2205.79 2200.79 资产总计14554.89 14864.08 15754.60 16398.73 流动负债6246.05 6433.45 6664.33 6560.89 短期借款2021.87 2171.87 2271.87 2071.87 应付及预收1670.22 1665.47 1741.75 1810.70 其他流动负债2553.96 2596.11 2650.71 2678.32 非流动负债1030.34 881.14 821.14 761.14 长期借款867.81 717.81 667.81 617.81 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债162.53 163.33 153.33 143.33 负债合计7276.39 7314.59 7485.47 7322.03 实收资本963.05 963.05 963.05 963.05 资本公积1523.93 1410.83 1410.83 1410.83 留存收益4628.33 4952.32 5604.47 6337.45 归属母公司股东权益7015.41 7226.29 7878.45 8611.43 少数股东权益263.09 323.20 390.68 465.27 负债和股东权益14554.89 14864.08 15754.60 16398.73 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入11665.65 10937.14 11985.30 12967.85 营业成本7448.00 7012.49 7646.72 8251.29 税金及附加108.01 109.37 119.85 129.68 销售费用1126.67 1039.03 1138.60 1231.95 管理费用769.49 754.66 826.99 894.78 研发费用413.25 404.67 443.46 479.81 财务费用53.46 70.09 73.55 63.17 资产减值损失-128.94 -18.37 -20.00 -20.00 公允价值变动收益88.13 0.00 0.00 0.00 投资净收益21.77 16.41 17.98 19.45 资产处置收益0.75 1.09 1.20 1.30 其他收益80.86 85.31 93.49 101.15 营业利润1623.44 1611.27 1808.79 1999.07 营业外收入0.96 4.00 4.00 4.00 营业外支出5.27 6.00 6.00 6.00 利润总额1619.13 1609.27 1806.79 1997.07 所得税296.06 273.58 307.16 339.50 净利润1323.07 1335.69 1499.64 1657.57 少数股东损益61.80 60.11 67.48 74.59 归属母公司净利润1261.28 1275.58 1432.16 1582.98 EBITDA2216.64 2123.17 2345.83 2549.88 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300