2024年三季报点评：积极发力渠道建设，持续推进降本增效

维持“谨慎增持”评级。2024Q1-3公司收入84.5亿元（+11.2%），归母净利润26.87亿元（+11.7%），Q3单季度收入28.00亿元（+9.6%），归母净利润9.65亿元（+11.7%），业绩符合预期。预测2024-26年EPS为5.21/5.92/6.65元，给予25年PE 42X，目标价上调至248.64元。

核心观点：

1. 业绩表现：公司2024Q1-3收入和净利润均同比增长11%以上，Q3单季度表现亮眼，主要得益于渠道建设推动核心产品销量增长。
2. 渠道建设：积极拓展连锁药店、片仔癀国医馆/国药堂及线上渠道，Q3新增超1万家连锁门店，累计意向开设国医馆/国药堂超600家。
3. 板块表现：
   • 肝病用药收入42.83亿元（+20.2%），Q3单季增长25.3%，主要来自渠道完善带动片仔癀锭剂销量提升；毛利率同比下滑7.4pct至70.8%，原材料成本仍具压力。
   • 心脑血管用药收入2.68亿元（+11.7%），医药流通收入31.53亿元（+3.1%），化妆品收入5.25亿元（+21.9%）。
4. 降本增效：毛利率受原材料成本影响同比下滑3pct至45.44%，但净利率仅略降0.26pct至32.16%，销售/管理费用率分别下降1.05pct和0.74pct，费用控制良好。
5. 催化剂：核心产品销量超预期、渠道持续拓展。
6. 风险提示：核心产品销量不及预期、原材料价格波动风险。