2022年三季报预告点评：Q3销量同环比高增，“氢”“光”持续高景气

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中复神鹰（688295.SH）2022年三季报预告点评 Q3销量同环比高增，“氢”“光”持续高景气 2022年10月16日 ➢ 公司发布2022年前三季度业绩预告：取业绩预告中值，22Q1-Q3实现营收14.5亿元，同比+105.81%，归母净利4.23亿元，同比+111.52%，扣非归母净利4.02亿元，同比+125.67%。其中22Q3实现营收5.87亿元，同比+81.58%，归母净利2.03亿元，同比+156.53%，扣非归母净利1.9亿元，同比+152.59%。 ➢ Q3西宁一期产能利用率提升： 价格方面，根据百川盈孚数据，T700小丝束碳纤维价格环比略增、同比涨幅大，T300大丝束碳纤维价格环比下降，22Q3华东T300（48K）、T700（12K）碳纤维均价分别为132.98、264.57元/kg，同比涨幅分别为+1.25%、+13.58%，环比涨幅分别为-6.07%、+1.76%。T700级碳纤维公司销量占比超80%，中短期看高性能小丝束碳纤维价格坚挺。 产销量方面，截至22Q3，公司碳纤维产能1.45万吨，连云港3500吨+西宁一期1.1万吨（2022年5月建成投产），西宁一期目前运行产能利用率达90%+，产销量同比大幅增长来自西宁万吨项目产能释放。环比角度，22Q2产量环比22Q1有所下降，主因Q2西宁一期与二期项目公配管道对接工作+连云港本部定期停车检维修+连云港本部转产进行小丝束产品生产，预计Q3西宁一期产能利用率环比明显提升，公司通过装备优化+部分工艺参数调整，很好解决了西宁氧浓度和气压等因素带来的不同，扰动因素逐步消除。 成本方面，丙烯腈同比、环比大幅下降，Q3丙烯腈市场均价9513元/吨，同比-35.62%，环比-16.41%，当前价10500元/t，价格较8月低点高出22%；西宁电价较连云港基地有成本优势，青海省绿电占比达90%以上。 ➢ “氢”“光”持续高景气 产品结构方面，22H1公司在新能源“氢光风”领域产品销售占比约50%，其中氢能领域占比约30%，增速明显，主因CNG气瓶、储氢气瓶用量均有较大提升+西宁一期项目全线投产。公司高性能碳纤维在国内碳/碳复材领域市占率约60%、储氢气瓶领域市占率约80%；航空航天领域占比10%+，T800级碳纤维已完成商飞PCD预批准，T800级碳纤维预浸料应用验证进展顺利。 新增产能方面，西宁二期1.4万吨已于2021 年10月开工建设，目前项目建设进展顺利，预计2022年底至2023年期间各生产线陆续投产。 工艺及降本方面，公司年产3000吨碳化线是全球单线规模最大的碳化线，生产同规格产品条件下，西宁4米宽幅碳化线电单耗较连云港本部2米碳化线电单耗下降10%-15%。技术角度上，公司单线产能仍有进一步提高的可能性；同时，公司通过提高纺速、升级装备能力、智能化数字化手段等，不断实现降本增效。 ➢ 投资建议：①碳纤维需求多维成长，国产替代正当时，中小丝束持续高景气，②公司产品型号基本对标日本东丽，下游应用领域广，高端民品业务占比高，客户优质，③干喷湿纺领头企业，技术积累深厚，单线产能全球居首，持续降本增效。基于3季度靓丽表现，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利为5.93、8.81、11.98亿元，10月14日收盘价对应动态PE分别为59X、40X和29X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1173 2095 3175 4285 增长率（%） 120.4 78.5 51.6 34.9 归属母公司股东净利润（百万元） 279 593 881 1198 增长率（%） 227.0 112.7 48.6 36.0 每股收益（元） 0.31 0.66 0.98 1.33 PE 126 59 40 29 PB 28.3 9.1 6.9 5.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月14日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 38.89元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.中复神鹰（688295.SH）2022年半年报点评：中小丝束高景气延续，T800 级碳纤维获商飞预批准-2022/08/18 2.中复神鹰（688295.SH）2022年一季报点评：中小丝束持续高景气，规模效应开始释放-2022/04/30 3.中复神鹰（688295.SH）新股研究报告：碳纤维龙头启航，国产替代正当时-2022/04/05 中复神鹰(688295)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1173 2095 3175 4285 成长能力（%） 营业成本 685 1135 1747 2357 营业收入增长率 120.44 78.54 51.55 34.94 营业税金及附加 10 27 29 34 EBIT增长率 113.30 101.83 50.45 36.26 销售费用 4 5 8 11 净利润增长率 227.02 112.67 48.62 36.04 管理费用 118 168 248 326 盈利能力（%） 研发费用 59 109 165 223 毛利率 41.62 45.80 44.98 44.98 EBIT 322 651 979 1334 净利润率 23.75 28.29 27.75 27.97 财务费用 27 48 64 73 总资产收益率ROA 7.48 8.54 10.11 11.76 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 22.56 15.35 17.41 20.09 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 296 644 979 1347 流动比率 0.56 1.63 1.42 1.36 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 0.42 1.45 1.21 1.14 利润总额 295 644 979 1347 现金比率 0.26 1.33 1.11 1.06 所得税 16 52 98 148 资产负债率（%） 66.83 44.35 41.93 41.47 净利润 279 593 881 1198 经营效率 归属于母公司净利润 279 593 881 1198 应收账款周转天数 0.21 0.20 0.20 0.20 EBITDA 322 1027 1484 1924 存货周转天数 81.08 81.08 81.08 81.08 总资产周转率 0.32 0.30 0.36 0.42 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 320 2113 2409 2899 每股收益 0.31 0.66 0.98 1.33 应收账款及票据 2 3 4 6 每股净资产 1.37 4.29 5.62 6.63 预付款项 24 39 60 81 每股经营现金流 0.33 1.45 2.15 2.76 存货 152 252 388 524 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 195 179 199 220 估值分析 流动资产合计 693 2586 3061 3730 PE 126 59 40 29 长期股权投资 0 0 0 0 PB 28.3 9.1 6.9 5.9 固定资产 2130 3543 4877 5690 EV/EBITDA 112.66 33.79 23.18 17.62 无形资产 190 270 350 430 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3032 4355 5651 6460 资产合计 3724 6941 8712 10190 短期借款 576 500 500 500 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 539 893 1375 1855 净利润 279 593 881 1198 其他流动负债 124 194 287 380 折旧和摊销 195 376 505 591 流动负债合计 1239 1587 2162 2735 营运资金变动 30 30 30 30 长期借款 1059 1300 1300 1300 经营活动现金流 294 1305 1937 2480 其他长期负债 191 191 191 191 资本开支 -1161 -1700 -1050 -1400 非流动负债合计 1250 1491 1491 1491 投资 0 0 0 0 负债合计 2489 3079 3653 4226 投资活动现金流 -1168 -1700 -1050 -1400 股本 800 900 900 900 股权募资 0 2777 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 1057 -300 -300 -300 股东权益合计 1235 3863 5059 5964 筹资活动现金流 1015 2177 -600 -600 负债和股东权益合计 3724 6941 8712 10190 现金净流量 142 1782 287 480 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中复神鹰(688295)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本