2025年三季报点评：Q3业绩同比高增，重卡出口增长强劲

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年第三季度，公司实现营收151亿元，同比增长27.9%，环比下降3.2%；归母净利润3.36亿元，同比增长1764.2%，环比下降1.6%。扣非后归母净利润2.11亿元，环比下降34.6%。
• 销量情况：中重卡销量3.9万辆，同比增长92.3%，环比增长6.8%；轻卡销量9.9万辆，同比和环比均下降；客车销量1.24万辆，同比和环比均增长。合计销量12.6万辆，同比增长4.6%，环比下降5.5%。重卡出口销量0.68万辆，同比增长168.6%，环比下降7.6%。
• 财务指标：毛利率为9.9%，同比下滑2.4个百分点，环比上升0.1个百分点；期间费用率为9.4%，同比和环比均下降1.7个百分点。研发费用额4.18亿元，同比下降10.3%。
• 投资收益与减值：投资收益1.39亿元，环比下降1.7%。减值损失同比和环比均增加。

研究结论

• 行业复苏与业务布局：商用车行业复苏，公司轻卡业务通过“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒。中重卡、客车、发动机、变速箱业务多点开花，业绩有望持续向上。
• 福戴影响消除：公司对福戴的长期股权投资已冲减至零，对公司业绩影响消除，2025年公司轻装上阵。
• 出口业务增长：公司在重卡出口方面进行大力布局，2025年出口销量持续高增，中长期成长空间大，有望持续拉动公司利润向上。
• 盈利预测与投资评级：下调2025年盈利预测至14.74亿元，维持2026-2027年归母净利润预测分别为20.29亿元和21.36亿元。EPS预测分别为0.19元、0.26元和0.27元，对应PE估值16.1倍、11.7倍和11.1倍。维持“买入”评级。
• 风险提示：商用车行业复苏不及预期、全球地缘政治风险。