风电整机行业专题报告：国内盈利修复，双海打开空间

核心观点与关键数据

市场节奏变化：陆上大型化降速，追求全生命周期性能

• 风电整机企业强化“可靠性”“安全性”概念，摆脱大型化、同质化竞争。
• 2024年风能展，头部企业逆势推出200m级别陆上新机型，220m+叶轮直径成为主流。
• 关键零部件成熟度、运输及成本等硬性约束影响陆上大型化节奏，迭代速度预期放缓。

反内卷突围：行业自律与中央政策协同发力

• 风电开发商修改招标细则，不再唯“价格论”，聚焦价格评分和型式认证。
• 12家风电整机商签署自律公约，解决低价恶性竞争、恶意诋毁等问题。
• 中央经济工作会议、136号新政、《价格法修正草案》、政治局会议等政策明确治理“内卷式”竞争。

24H2起陆上风电整机价格企稳回升

• 2024年1-6月陆风机组（不含塔筒）中标均价为1382元/kW，2025年1-6月回升至1496元/kW，同比提升8%。
• 国电投最近三批陆上风机集采验证反内卷趋势加强，25年第二批开标加权价格（含塔筒）达2229元/kW。

整机商风机制造板块盈利拐点预期到来

• 25H1整机商风机制造板块毛利率分化：金风/明阳毛利率提升，三一/运达毛利率承压但有望环比修复。
• 预计风机毛利率在25H2或26H1改善，合理毛利率水平为14.0%-14.7%。

国内海风重点项目持续推进

• 重点项目陆续开工，预计25年海风并网量10-14GW。
• 海风招标饱满，限制性因素逐步解除，递延需求加速释放。
• 海风核准容量超预期，审批节奏加快，短期国内海风景气度修复。

CCONTE出海订单加快获取，打开增长空间

• 海外陆风市场：欧洲、拉美、印度等市场增长潜力大，25-30年海外陆风市场年均新增装机61GW+。
• 海外海风市场：欧洲、日韩市场增长迅速，25-30年海外海风市场年均新增装机11.7GW。
• 国内整机商抢滩布局海外，2024年中标国际项目27.6GW，25年预期新增6-7GW。
• 海外渠道不断拓展，订单逐步兑现，叠加海外订单盈利能力更优，有望增厚整机商业绩。

研究结论

• 风机毛利率有望在25H2或26H1改善，叠加双海放量驱动量利齐升，建议关注运达股份、金风科技、明阳智能、三一重能等。
• 风险提示：国内外需求不及预期、竞争加剧、海外拓展不及预期、地缘政治风险等。