深度研究报告：国内光纤激光器龙头企业，盈利修复与高端迈进打开成长空间

公司是光纤激光器行业拥有产业链垂直整合能力的龙头企业。公司是全球有影响力的具有从材料、器件到整机垂直集成能力的光纤激光器研发、生产和服务供应商；此外，公司还布局了超快激光器和直接半导体激光器。2018-2023年，公司营收从14.62亿元增长至36.80亿元，CAGR为20.27%；2022年由于整体经济增速放缓、预期转弱和激光器价格战等影响，公司营收与归母净利润均出现下滑，2023年公司营收与归母净利润明显改善。 激光技术助力制造业迈向更高端，国产替代需求旺盛。根据《2024中国激光产业发展报告》，2018-2023年，我国光纤激光器市场规模从77.4亿元增长至135.9亿元，CAGR为11.92%。随着我国制造业升级，市场对高精密微加工需求日益加大，纳秒及超快激光器市场正在快速增长，2020-2023年，我国超快激光器市场规模由27.4亿元增长到40.20亿元，复合增长率为13.36%，表现出较高的成长性。目前我国中低功率光纤激光器基本实现国产化，高功率国产化相对不高。2022年公司在我国光纤激光器领域的市占率约为26.8%。 公司具有产业链垂直整合优势，盈利逐渐修复。公司目前实现了光纤激光器上游核心器件和材料的规模化生产，通过实现光纤激光器上游产业链的垂直整合，在产业链上游布局了半导体泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、激光功率合束器、声光调制器、光纤隔离器、激光功率传输光缆组件等，提振公司市场竞争优势。 高功率万瓦激光器市占率高，全方位布局高端应用终端领域。公司不断在我国高功率光纤激光器领域实现“零突破”，先后研制出我国首台10kW、100kW、120kW激光器。公司在20kW、30kW高功率万瓦市场占有率大幅领先竞争对手，针对高端应用领域研发出“旗帜”系列激光器。 收购国神光电（上海）51%股权，布局超快激光器，拓展公司未来成长空间。 公司在2019年收购国神光电（上海）51%股权，进军超快激光器领域，我国超快激光器市场规模具有较高的成长性。2019-2023年，公司超快激光器营业收入从0.24亿元增长至0.69亿元，CAGR为29.41%。根据公司各类激光器毛利率可知，超快激光器毛利率远高于脉冲和连续光纤激光器，预计未来超快激光器业务将提高公司的经营质量和盈利能力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为43.52亿元、51.60亿元、61.30亿元，实现归母净利润分别为3.35亿元、4.24亿元、5.35亿元，对应EPS分别为0.59元、0.75元、0.95元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为国内光纤激光器龙头企业，积极拓展高功率、超快激光器等高端激光业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，首次覆盖，给予2024年32倍PE，目标价为18.88元，给予“强推”评级。 风险提示：光纤激光器价格战持续、超快激光器布局不及预期、制造业景气度复苏不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 市场认为光纤激光器行业竞争激烈，高成长期已过，公司未来业绩弹性较小。 我们认为目前我国工业发展正处在转型与升级的关键阶段，激光技术助力制造业迈向更高端，应用前景广阔，激光器在3D打印、新能源、半导体、医疗等领域的应用日益增多；此外，公司正积极整合产业链、布局超快激光以及高端激光器领域，将打开公司成长空间。 投资逻辑 激光加工助力制造业迈向更高端。根据《2023中国激光产业发展报告》，2018-2022年，我国激光设备市场规模从605亿元增长至862亿元，CAGR为9.25%，表现出较好的成长性。在制造业转型升级的过程中，对激光加工提出更高、更多需求，为公司产品导入提供契机。 公司发挥光纤激光器行业领先优势，积极布局产业链各重要环节，并逐步拓展高端市场领域，有望打开成长空间。1）公司具有产业链整合优势，布局高端激光器领域，盈利能力逐步提升。2）超快激光的行业景气度较好，公司收购国神光电布局超快激光业务，有望打开公司未来成长空间。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2024-2026年实现营收分别为43.52亿元、51.60亿元、61.30亿元，实现归母净利润分别为3.35亿元、4.24亿元、5.35亿元，对应EPS分别为0.59元、0.75元、0.95元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为国内光纤激光器龙头企业，积极拓展高功率、超快激光器等高端激光业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，首次覆盖，给予2024年32倍PE，目标价为18.88元，给予“强推”评级。 一、国内光纤激光器领先企业，国家技术创新示范企业 （一）深耕光纤激光器十余载，市占率稳步提升 公司成立于2007年，于2018年在深交所上市，是一家从事光纤激光器及其关键器件与材料研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业、国家技术创新示范企业。公司的主营业务包括为激光制造装备集成商提供各类光纤激光器产品和应用解决方案，并为客户提供技术研发服务和定制化产品。下游应用领域有打标、切割、焊接、增材制造等；终端应用行业广泛，包括MiniLED、半导体、PCB、消费电子、新能源等行业。 图表1公司历史沿革 公司在国内光纤激光器行业的市占率稳步提升，保持行业龙头地位。公司充分发挥自身的产业链垂直整合优势、加大研发投入、降本增效，保持公司在国内光纤激光器的龙头地位。目前公司主营产品主要有六大类，分别为连续光纤激光器、脉冲光纤激光器、准连续光纤激光器、窄线宽光纤激光器、直接半导体和超快激光器。 图表2公司主营业务产品 图表3公司主营业务营收（亿元） 图表4公司主营业务毛利率 （二）公司股权结构稳定，技术储备深厚 公司股权构架稳定，核心技术储备实力雄厚。公司实控人为中国航天科工集团有限公司，通过中国航天三江集团持有公司33.80%的股份。公司核心技术团队拥有丰富研发经验，掌握激光器关键核心技术，不断在高功率激光器中取得技术突破，巩固公司领先地位。 图表5公司股权结构（截至20240724） 图表6公司董监高简介 （三）经营业绩受竞争格局影响，归母净利润波动较大 公司营收基本呈增长趋势，归母净利润波动较大。2018-2023年，公司营收从14.62亿元增长至36.80亿元，CAGR为20.27%；归母净利润从4.33亿元减少至2.17亿元。2022年由于整体经济增速放缓、预期转弱和激光器价格战等影响，公司营收与归母净利润均出现下滑，2023年公司营收与归母净利润明显改善。 图表7公司营业收入及增速 图表8公司归母净利润及增速 受价格战影响，毛利率、净利率波动较大。2018-2022年，受激光器打价格战影响，公司的毛利率与净利率出现下滑，2023年有所回升；公司经营现金流净额在2019年出现下滑，主要系公司调整了应收账款信用政策，同时销量和库存增加，原材料采购量提升，2019-2023年公司经营现金流净额逐渐提升。 图表9公司毛利率和净利率 图表10公司经营性现金流净额和净利润 期间费用率有所增长，研发费用持续增加。2018-2023年，公司销售费用率由4.31%增长至6.81%，管理费用率由1.94%增长至2.58%，财务费用率由-0.24%增长至0.06%。公司重视研发，2018-2023年公司研发费用保持增长态势，有助于提升公司核心产品竞争力与核心技术。 图表11公司期间费用率 图表12公司研发费用及研发费用率 二、国产替代需求旺盛，激光终端应用前景广阔 （一）激光助力制造业迈向更高端，应用前景广阔 激光具有“高精度、无接触、节成本”等优点，被广泛地运用于工业制造、信息通讯、生物医疗、科研军事等诸多领域，并在社会生产活动中发挥了极其重要的作用，激光也因此与计算机、原子能和半导体并称二十世纪的新四大发明。产业链上游主要为元器件及控制系统厂商，中游主要为不同类型激光器厂商，下游主要为激光设备厂商。公司主营业务为研发、生产和销售激光器和应用解决方案，涉及产业链的上游和中游。 图表13激光行业产业链 激光器是产生激光的核心部件，输出的激光功率大小、稳定性、光束质量等直接影响下游加工设备的品质。激光器是激光的发生装置，主要由泵浦源、增益介质、谐振腔等组成。激光器可按照增益介质、输出波长、运转方式、泵浦方式进行分类，比如：按工作方式分类：主要可以分为连续激光器和脉冲激光器。 图表14激光器构成原理 图表15激光器主要分类方法 2022年全球激光器市场规模超190亿美元。根据Laser Focus World数据，全球激光器市场规模从2017年的137.7亿美元增长至2022年的194.2亿美元，CAGR为7.12%。激光切割、激光焊接、激光打标应用是激光器的主要应用领域。 图表16全球激光器市场规模 图表17 2020年全球工业激光器应用结构 国家政策为我国激光行业发展保驾护航。在国家产业政策的推动下，我国工业制造步入转型升级时代。激光技术作为现代高端制造技术，为我国制造业升级提供了技术支持，是提升我国制造业竞争力的重要手段，国家高度重视激光产业的发展。 图表18激光行业重要政策 （二）光纤激光器市场稳步增长，纳秒/超快激光器市场增长较快 全球/我国光纤激光器市场规模稳步增长。根据Statista的统计及预测数据，2022年全球光纤激光器市场规模为35.0亿美元，预计到2027年全球光纤激光器市场规模将达到49.3亿美元，年复合增长率为7.1%。从我国光纤激光器市场来看，随着国内光纤激光器企业综合实力的增强，国产光纤激光器功率和性能正在逐步提高，逐步实现由依赖进口向自主研发、替代进口、再到出口的转变。根据《2024中国激光产业发展报告》及Statista数据测算，2022年我国光纤激光器占全球的市场比例约55%，2023年我国光纤激光器市场规模达到135.9亿元，预计2024年将会增长到145.3亿元，同比增长6.9%。 图表19全球光纤激光器市场规模 图表20我国光纤激光器市场规模 国内光纤激光器竞争比较激烈，中低功率激光器基本已实现国产替代，高功率激光器国产化率还有较大提升空间。根据《2023中国激光产业发展报告》，在国内市场从功率角度来看，中低功率激光器基本实现国产替代，近些年竞争也较为激烈，而高功率激光器国产化相对不高，叠加客户对激光器品质提出更高要求，因而对价格敏感性相对更低些。 图表21 2022年我国光纤激光器市场销售份额 图表22我国光纤激光器国产化率 海内外激光器价格差依旧较大，连续光纤激光器价格竞争战出现了阶段性变化。由于激光产业链日趋成熟，激光器的核心器件国产化率也随之提高，进而使得激光器的成本逐渐下降，价格竞争的主战场也从（1kW，3kW）产品段转移至（6kW，10kW），价格因功率结构、品牌效应和企业内部政策的差异而有所不同。 图表23 2022年主流光纤激光器各功率段的平均价格 宏加工主要使用光纤激光器，微加工主要使用固体激光器。固体激光器与光纤激光器均能被应用于打标、切割、钻孔、焊接及增材制造等场景，但在各细分领域应用存在差异。 国内光纤激光器起步相对较早，发展相对成熟，上市公司较多，可广泛应用于钣金切割、焊接等宏观加工。国内固体激光器起步相对较晚，主要受制于技术、品牌及国内外制造业总体发展进程等因素，国内规模型企业相对较少；以纳秒/超快激光器为代表的激光器在微加工场景具有优势。 图表24激光宏加工和激光微加工对比 在中国制造业转型升级不断深化的背景下，产品和零件加工逐渐趋向微型化、精密化，在精细微加工方面，激光设备在锂电池、光伏、显示、半导体、LED、5G电子等领域的钻孔、刻线、划槽、表面纹理化、表面改性、修整、清洗等环节发挥了不可替代的作用。 图表25激光加工应用场景 激光精密加工需求助力超快激光器市场增长较快。随着我国制造业升级，在泛半导体、医疗、显示器制造和玻璃加工需求的推动下，对高精密微加工需求日益加大，纳秒及超快激光器市场正在快速增长。根据《20