Q3板材主业收入增速转正,参股公司收益拉动业绩提升-2025年三季报点评

核心结论

兔宝宝2025年前三季度实现营收63.19亿元，同比-2.25%；归母净利润6.29亿元，同比+30.44%；扣非归母净利润3.33亿元，同比-22.04%。Q3单季营收26.84亿元，同比+5.03%；归母净利润3.61亿元，同比+51.67%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-50.61%。

业务表现

1. 装饰材料业务：Q1-3收入52.53亿元，同比-2.10%；Q3单季同比+8.84%。其中，板材收入32.46亿元，同比-6.84%，Q3同比+8.58%；其他装饰材料收入17.39亿元，同比+12.32%，Q3同比+15.88%；装饰材料品牌使用费收入2.68亿元，同比-16.28%，Q3同比-17.68%。板材主业Q3收入同比转正，其他装饰材料持续高增。
2. 定制家居业务：Q1-3收入10.11亿元，同比-3.39%；Q3单季同比-13.70%。其中，全屋定制业务收入5.43亿元，同比+5.53%；工程定制业务（青岛裕丰汉唐）收入1.02亿元，同比-61.15%。全屋定制业务保持稳增，裕丰汉唐因房地产业宏观影响收入承压。

财务指标

• Q1-3毛利率17.60%，同比-0.29pct；期间费用率6.58%，同比+0.01pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/-0.04/-0.07/+0.10pct。
• 参股公司悍高集团7月上市，公允价值变动收益2.73亿元，占收入比例4.3%；对裕丰汉唐计提商誉减值准备1.0亿元，占收入比例1.6%。
• Q1-3净利率10.05%，同比+2.44pct；Q3单季净利率13.60%，同比+4.07pct。

投资建议

公司为板材龙头，加速推进乡镇渠道、持续加强小B端渠道，同时布局第二曲线全屋定制。预计2025-27年归母净利润8.00/8.58/9.91亿元，EPS0.96/1.03/1.19元，维持“买入”评级。

风险提示

渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。