2025年三季报点评新品贡献增量，收入增速转正

百润股份（002568）2025年三季报点评

核心观点

• 经营情况：公司2025年前三季度营业总收入22.7亿元，同降4.9%；归母净利润5.5亿元，同降4.4%。单Q3营收同增3.0%，环比转正，归母净利润同降6.8%。
• 产品表现：新品贡献增量，预调酒环比有所好转，老品微醺系列保持稳健，强爽系列动销流速企稳，新品轻享系列加速铺市，果冻酒动销较好，威士忌业务贡献一定增量但进度低于预期。
• 现金流：回款同增8.0%，好于收入，Q3末合同负债0.8亿元，同增18.2%，显示公司主动放缓发货缓解渠道库存压力，经营韧性较足。
• 盈利能力：25Q3毛利率70.2%，同比持平。费用端，税金及附加率同比提升1.5pcts至6.8%，销售费用率同比提升3.2pcts至26.7%，管理费用率同比提升0.5pct至6.7%。所得税占利润比重同降7.6pcts，对冲部分费用提升。25Q3归母净利润1.6亿元，同降6.8%，归母净利率20.5%，同比下降2.1pcts。

未来展望

• 产品策略：公司将继续增加果冻酒和轻享系列投入，打造新增长极。威士忌业务着眼长远，通过酒吧&餐饮地推活动及线下铺货持续培育消费者认知。
• 渠道策略：公司积极拥抱量贩、即时零售等新兴渠道，量贩渠道导入330ml小规格产品，即时零售协助线下分销。
• 经营调整：公司经营调整节奏逐步稳定，严格管控经销商跨区域、跨渠道窜货，并加大对便利店经销商的费用补贴，稳定渠道体系。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 目标价：30元。
• EPS预测：调整25-27年EPS预测为0.71/0.82/0.94元。
• 关注点：持续关注新品铺货动销及库存周转变化。

风险提示

• 预调酒新品放量不及预期。
• 威士忌渗透不及预期。
• 成本上行。