2025年三季报点评：营收增速转正，净利率改善

事件与业绩概览

2025年前三季度，甘源食品实现营业收入15.33亿元，同比-4.53%；归母净利润1.56亿元，同比-43.66%。其中，第三季度单季营收5.88亿元，同比+4.37%，归母净利润0.82亿元，同比-26.31%。

收入端转正分析

第三季度收入端转正，预计主要得益于豆类新品贡献增量。2025年Q1至Q3的收入增速分别为-14.0%、-3.4%和+4.4%。渠道方面，零食量贩渠道仍是主要增长动力，电商渠道在调整后也实现增量贡献。

净利率改善

第三季度毛利率为37.1%，同比+0.3个百分点，环比+4.4个百分点，主要因毛利较高的豆类产品占比提升。销售费用率环比下降2.6个百分点，主要因前期费用投入开始见效，规模效应释放。第三季度销售净利率为13.9%，同比-5.8个百分点，环比+8.9个百分点。

Q3边际改善与未来展望

Q3的边际改善是基本面好转的开始，春糖推出的新品在下半年铺货后取得良好效果。前期渠道调整和费用投放亦开始释放效果。鉴于今年棕榈油成本高位，预计明年成本将回落，业绩弹性可期。

盈利预测与投资评级

维持2025年盈利预测略上调，预计2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、4.0亿元和4.8亿元，同比-31%、+54%和+19%。对应PE为19倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示

需关注食品安全风险、原材料价格波动和行业竞争加剧等风险。