学海拾珠系列之二百五十二：市场参与者的交易与异象及未来收益的关联

核心观点

本篇研报通过对九类市场参与者和130个收益预测异象的大规模研究，揭示了不同投资者在信息利用和交易表现上的显著差异。

• 公司是最具信息优势的交易者，其股票发行行为与预期收益显著相关，表明其可能包含私有信息。
• 卖空者是信息最灵通的投资者之一，其交易行为与公开信息相关，交易顺预期收益方向且能预测收益。
• 个人投资者似乎做出了最糟糕的交易决策，其交易行为与收益预测方向相反，且其错误信息源与异象正交。
• 机构投资者整体呈中性，其持仓背离预期收益，且交易无法稳健预测未来收益。

关键数据

• 130个预测变量解释了公司股票发行横截面差异的32%。
• 130个预测变量解释了卖空利息变化差异的11%。
• 130个预测变量解释了个人投资者交易差异的18%。
• 130个预测变量解释了6类机构投资者交易差异的5%或更少。
• Net指数在极端五分位差异显著（第1与第5五分位差18.8），且高度持续。

研究结论

• 公司和卖空者是“聪明的资金”，其交易行为与预期收益方向一致，且能预测收益。
• 个人投资者系统性错误交易，其交易行为与收益预测方向相反。
• 机构投资者整体呈中性，其交易行为与预期收益无关，且无法稳健预测未来收益。
• 个人投资者糟糕的交易决策中，至少有一部分是与本研究所采用的130个特征正交的。
• 公司交易似乎是随机的，不具有信息性。