“学海拾珠”系列之一百九十二：Beta异象对基金业绩的影响

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Beta异象对基金业绩的影响 ——“学海拾珠”系列之一百九十二 [Table_RptDate] 报告日期：2024-06-13 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《宏观经济信息与股票-债券协动性——“学海拾珠”系列之一百九十一》 2.《 基 于 改 进 的CTGAN-Plus-Features的资产配置优化方法——“学海拾珠”系列之一百九十》 3.《基于符合模型构造行业ETF组合—— “学海拾珠”系列之一百八十九》 4.《行业羊群行为与动量策略——“学海拾珠”系列之一百八十八》 5.《强制分红与公司投资：基于多国数据分析——“学海拾珠”系列之一百八十七》 6.《基金中的“伪择时”现象——“学海拾珠”系列之一百八十六》 7.《DiffsFormer：基于扩散模型的因子增强框架——“学海拾珠”系列之一百八十五》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百九十二篇，文献基于Beta异象的存在改进基金传统的Alpha指标。资产定价文献中有许多关于Beta异象的研究成果，即高Beta资产的回报通常低于CAPM的预测，而低Beta资产的回报则高于预期。在美国市场上，主动基金可以通过投资低Beta股票来实现显著的Alpha。这种策略挑战了传统的四因子模型（Carhart1997），文献提出了“主动Alpha”这一新的业绩指标。回到国内市场，我们也可以检测类似异象的存在与其对基金Alpha估计的影响程度。 ⚫ 估算基金的“主动”Alpha 在美国主动基金样本中，发现基金Alpha随Beta值的下降而上升，就像广泛存在的股票市场的Beta异象一样，这表明，标准资产定价模型得出的Alpha值可能是一个不太准确的业绩衡量指标，因此提出了“主动Alpha”这一指标。 首先，使用CAPM、Carhart、FP6三种业绩评估模型来股基基金的标准Alpha和Beta值，接着计算其持仓个股的Alpha和Beta值，基金的被动Alpha基于Beta值在基金±2.5%标准差范围内的个股的市值加权Alpha计算，主动Alpha等于基金标准Alpha减去被动Alpha。 ⚫ “主动”Alpha的作用 主动Alpha更加准确地反映了基金经理的投资能力。主动Alpha不仅能够持续存在，还与基金的业绩显著相关，能在未来的表现预测中提供有价值的信息。文献结果表明，美国市场上最高主动Alpha投资组合的超额收益至少持续24个月。 高主动Alpha基金拥有更高的夏普比率和更高的超额收益，成熟的投资者应将资金分配给高主动Alpha基金。有证据表明，主动Alpha确实能吸引资金，尤其是那些可能意识到低Beta异象的投资者。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 正文目录 1 引言 .................................................................................................................................................................. 4 2 数据及方法 ....................................................................................................................................................... 4 2.1 数据来源 ........................................................................................................................................................... 4 2.2 估算基金的ALPHA和BETA .............................................................................................................................. 5 2.3 估算股票的ALPHA和BETA .............................................................................................................................. 5 2.4 估算基金的主动和被动ALPHA .......................................................................................................................... 6 3 结果 .................................................................................................................................................................. 6 3.1 基金的ALPHA值 ............................................................................................................................................... 6 3.2 基金的BETA异象 ............................................................................................................................................. 7 3.3 主动ALPHA的持续性........................................................................................................................................ 8 3.4 基金业绩与主动ALPHA ................................................................................................................................... 10 3.4.1 传统的业绩衡量指标 ................................................................................................................ 10 3.4.2 超额收益的来源........................................................................................................................ 11 3.4.3 业绩预测 .................................................................................................................................. 11 3.5 资金流向与主动ALPHA ................................................................................................................................... 12 3.5.1 投资者成熟度和主动Alpha ...................................................................................................... 14 3.5.2 资金流向对基金回报组成部分的响应 ....................................................................................... 14 4 总结 ................................................................................................................................................................ 15 风险提示：..................................................................................................................................................................... 16 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 图表目录 图表1 文章框架 ........................................................................................................................................................................................................... 4 图表2 描述性统计 ...........................................................................................................................................................