“学海拾珠”系列之二百二十一：跟踪误差的构成成分、中期交易与基金业绩

本篇研报探讨了主动管理程度、跟踪误差与基金业绩之间的关系，并提出了一种新的跟踪误差指标来衡量主动管理。

跟踪误差的构建：

• 新的跟踪误差指标定义为基金真实收益与在季度初复制基金持仓的模拟组合收益之差的方差。
• 该方法可扩展至资产定价模型，将跟踪误差分解为系统性成分（AMS）和特质性成分（AMI）。
• AMS与系统性风险系数变化相关，AMI与模型残差相关。

实证结论：

• 美国主动权益基金与其合成投资组合的差异程度低，主动管理水平低。
• 基金之间存在差异，部分基金主动管理水平较高，其收益率与合成投资组合的相关性较低。
• 特质性成分（AMI）比系统性成分（AMS）更重要。
• 整体而言，主动管理与业绩差异之间存在负相关或不显著的关系。
• 基金的真实Alpha整体低于被动合成投资组合的Alpha，主动管理并未为投资者带来正向价值。
• 更主动的基金表现优于不太主动的基金，但其季度内交易相关的战术性配置会侵蚀短期业绩。
• 更主动的基金由于战略性配置决策而在中期表现更好，但其短期业绩因战术性配置而恶化。

研究结论：

• 基金整体表现较差的原因在于季度内交易，但更主动的基金由于战略性配置决策而在中期表现更好。
• 基金整体表现（Alpha值）平均为负，但更主动的基金及其合成投资组合实现了更高的整体Alpha值，可能与战略性资产配置有关。
• 中期交易导致的主动管理会在短期内侵蚀基金业绩，而战略性资产配置则有利于长期业绩。