PD-1/VEGF联用方案有望创新引领，国际化正扬帆起航

君实生物：创新药出海先行者，BD热门领域管线全面

君实生物是一家致力于发现、开发和商业化创新疗法的生物制药公司，核心产品为国产首个获批上市的自研PD-1单抗特瑞普利单抗。公司管线涵盖PD-1plus、小核酸、ADCplus三大出海热门领域，并积极布局解决耐药性难题的EGFR/HER3双抗ADC药物JS212。

核心产品特瑞普利单抗在国内市场表现亮眼，2025年上半年国内销售收入9.54亿元，同比增长约42%。该产品已获批上市超过40个国家和地区，并纳入10项国家医保目录适应症。未来，特瑞普利单抗有望在更多适应症上取得突破，并持续拓展海外市场，预计全球销售额峰值将突破48亿元。

**在研管线方面，JS207（PD-1/VEGF双抗）II期临床研究进展顺利，展现出优异的抑瘤效果。JS212（EGFR/HER3ADC）针对EGFR及HER3高度共表达的靶点，有望解决耐药性难题。此外，Tifcemalimab（BTLA单抗）和BTLA联合特瑞普利单抗国际多中心III期临床研究也在积极推进中。JS015（DKK1单抗）和JS203（CD20/CD3双抗）等药物也展现出良好的临床前景。

公司发布股权激励计划，彰显对未来业绩的强大信心。预计公司2025-2027年分别实现营业收入26.1/34.5/43.9亿元，归母净利润-7.3/-1.5/1.5亿元。

投资建议：给予“增持”评级。