康龙化成是一家全流程、一体化、国际化、多疗法的全球药物研发领军企业，公司四大业务板块均具备充足的成长动力和广阔的成长空间。
核心观点：
- 全流程一体化平台： 公司具备从药物发现、临床前研究、临床研究到商业化的全流程一体化研发服务平台，为客户提供无缝衔接的服务。
- 国际化布局： 公司在中、美、英等生命科学热点区域设有运营实体，并拥有超过22000名员工。
- 多疗法布局： 公司全面布局小分子药物、大分子药物和细胞与基因治疗等多个治疗领域。
业务板块分析：
- 实验室服务： 公司最具全球竞争力的业务单元，也是目前最主要的收入及利润来源。实验室化学业务和生物科学服务协同发力，预计将保持持续稳健增长。
- CMC（小分子CDMO）服务： 商业化订单进入兑现周期，发展潜力及利润弹性均值得高度期待。公司已拥有中、英、美三地的4个通过FDA检查的API商业化生产基地，将为全球客户提供针对不同市场的创新药原料药商业化生产解决方案。
- 临床CRO服务： 一体化服务能力搭建完毕，有望进入业绩加速释放期。公司已能够为客户提供横跨中美英三地的临床研究一站式解决方案，随着行业景气度回暖，有望实现收入双位数增长。
- 大分子和细胞基因治疗业务： 公司已进行较为充分的前瞻布局，通过对外部资源的整合，服务能力已快速得到强化，为公司远期发展打开更大的成长空间。
关键数据：
- 2024年公司收入达到122.76亿元，同比增长6.39%，归母净利润实现17.93亿元，同比12.01%。
- 实验室服务业务2024年收入和毛利分别为70.47、31.66亿元。
- CMC（小分子CDMO）业务2024年收入和毛利分别为29.89、10亿元。
- 临床CRO服务2024年收入18.26亿元。
- 大分子和细胞基因治疗业务2025年上半年收入2.11亿元。
研究结论：
公司深度融合的全流程一体化和国际化的药物研发服务平台布局已进入收获期，未来在实验室服务、小分子CDMO、临床CRO、大分子与细胞基因治疗等业务的共同拉动下，公司具备长周期快速增长的潜力。
盈利预测：
预计2025-2027年公司归母净利润分别为16.89/19.59/22.57亿元，经调整归母净利润分别为17.50/21.22/24.38亿元，同比增长8.9%/21.2%/14.9%。
投资建议：
给予“推荐”评级，目标价47.73元（A股），39.34港元（H股）。
风险提示：
- 公司CDMO产能建设进度不达预期。
- 公司实验室业务拓展不达预期。
- 公司临床CRO业务开拓不达预期。
- 大分子产能竞争加剧。
