行业深度报告：PD-1/VEGF双抗有望成为千亿美金市场的基石用药

PD-1/VEGF双抗有望成为千亿美金市场的基石用药选择

PD-(L)1抑制剂已成为肿瘤免疫治疗领域的基石用药，2024年全球市场规模达525亿美元，但已进入成熟期。PD-1/VEGF双抗兼具增效与减副潜力，成为突破单抗瓶颈的焦点，预计至2028年全球市场规模近700亿美金。

PD-1/VEGF双抗药物有望成为千亿美金市场的基石用药选择
PD-1/VEGF双抗药物有望逐步迭代PD-(L)1单抗市场，预计至2028年全球市场规模近700亿美金。PD-1/VEGF双抗联用ADC探索更广泛适应症，有望逐步打开市场天花板。ADC市场规模近年来呈现快速增长，2024年全球ADC药物市场规模达145亿美元，预计到2028年约有超550亿美金的市场规模。

国产创新药主导PD-1/VEGF双抗赛道
截至2025年5月16日，全球共有14款PD-(L)1/VEGF双抗进入临床阶段，多为国产创新药，且有多款药物已经以重磅交易BD出海。康方生物的依沃西单抗率先于2024年5月在中国获批，也是目前唯一获批的PD-1/VEGFA双抗。普米斯（BioNTech）的PM8002进度全球第二，已于2024年在中美开展多个II/III期及III期临床试验。三生制药的SSGJ-707于2025年5月16日获批开展中国注册III期临床试验。

布局单抗药物覆盖及未覆盖适应症，展现优异治疗潜力
PD-1/VEGF双抗药物在EGFR TKI耐药NSCLC、PD-L1阳性NSCLC、驱动基因阴性NSCLC（无论PD-L1表达）、SCLC、TNBC等适应症中展现优异治疗潜力。依沃西单抗联合化疗方案在EGFR TKI耐药NSCLC中疗效不输埃万妥单抗联合治疗方案。三生制药的SSGJ-707早期数据惊艳，依沃西单抗和PM8002早期数据显著优于现有标准疗法，患者总生存期可延长至1年半。PD-1/VEGF双抗药物针对PD-L1阴性TNBC患者获益更加明显。

投资建议
PD-(L)1/VEGF双抗作为有望迭代PD-(L)1单抗市场的下一代IO基石药物，后续与ADC/TCE等联用将持续拓宽市场空间。目前PD-(L)1/VEGF双抗赛道景气度不断提高，相关标的有望持续受益。受益标的：三生制药、康方生物、宜明昂科、神州细胞、君实生物、天士力、荣昌生物、嘉和生物、基石药业、华东医药等。

风险提示
药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等。