医药行业投资策略
核心观点
- 创新药：多项国产创新药在ESMO展示成果，出海趋势加强，看好产业长期逻辑。关注创新药海外临床进展及数据读出，以加强产品全球商业化确定性。建议关注科伦博泰、康方生物、信达生物等。
- 器械板块：政策优化、景气回升、业绩复苏推动估值修复。高值耗材集采反内卷和关税缓和带来估值修复机会，出海潜力足。体外诊断集采加速进口替代和龙头集中。家用器械国内市场快速提升，国产龙头出海加速，业绩复苏。推荐关注迈瑞医疗、威高股份、英科医疗等。
- 中药：关注基药目录调整进展，目前距离正式出台预计已过三年，有望迎来新一轮调整。
- CXO及原料药：地缘政治风险可控，医药外包整体上涨，原料药板块回调。建议关注药康生物、百普赛斯、奥浦迈等。
- 生命科学上游：静待行业景气度拐点，海外龙头对2025全年业绩指引积极。国内企业加大研发投入、产能扩张和全球化步伐，赛道有望恢复高增速。建议关注药康生物、百普赛斯、奥浦迈等。
- 医疗器械：贸易战下加速自主可控和国产替代。医疗设备国内招采进入高基数阶段，景气度可能阶段性承压，但高端升级和市占率提升仍提供增长动力。医疗耗材集采反内卷驱动业绩和估值双重复苏，“创新+出海”带来广阔市场空间。体外诊断受医保控费政策影响，建议左侧关注国产龙头。推荐关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等。
- 医疗服务：重视服务板块的防御属性和消费复苏的潜在弹性。国内扩内需政策下，医疗服务板块有望获益。推荐关注爱尔眼科、环球医疗、金域医学等。
关键数据
- 医药行业数据：2025年1-8月，医药制造业工业增加值同比增长0.9%，营业收入-2.0%，利润总额-4.7%。社零总额同比增长4.60%，中西药品类零售总额同比增长1.20%。基本医疗保险基金总收入同比增长6.91%。
- 医药板块表现：9月份整体下跌1.71%，跑输沪深300指数4.91%。医疗服务上涨1.81%，中药、医疗商业板块跌幅较大。
- 医药生物估值：整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为37.87，处于近5年历史分位点79.7%。
- 创新药获批上市：2025年9月共有3款创新药或生物类似药获批上市，包括成都生物制品研究所的四价人乳头瘤病毒疫苗、大熊制药的盐酸菲优拉生片和赛诺菲的替利珠单抗注射液。
- 医疗器械进出口：2025年9月医疗器械出口金额同比增长6.10%，主要增长品类包括内窥镜、其他健身及康复器械、人造关节等；进口金额同比增长2.60%，主要增长品类包括其他健身及康复器械、彩超、注射器等。
研究结论
- 看好创新药长期逻辑，关注底部反转标的。推荐A股：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等；H股：康方生物、科伦博泰生物-B等。
- 器械板块迎来“政策优化+景气回升+业绩复苏”下的估值修复机会。
- 中药板块关注基药目录调整进展。
- CXO及原料药地缘政治风险可控，生命科学上游静待景气度拐点。
- 医疗器械加速自主可控和国产替代，医疗服务重视防御属性和消费复苏弹性。
