医药板块整体业绩承压，但细分板块间存在明显分化。2024年，创新药板块营收同比大幅提升，而疫苗、ICL板块同比下滑较多；中药、CXO、生命科学上游、药店及IVD在利润端均承受较大压力。2025年一季度，创新药板块（剔除大额授权收入后）仍有快速增长，疫苗、ICL、IVD表现持续低迷，CXO板块业绩出现回暖。
建议关注创新药及创新产业链。创新药板块步入快速放量期，国内外商业化与对外授权齐发力，推动营收增长并加快盈利转折。仿创结合企业创新药占比提升，仿制药受集采压制。中药板块短期承压但长期仍具品牌化与创新潜力。医疗器械受政策落地缓慢和库存影响短期承压，招投标回暖带动复苏预期；医疗服务受非刚需消费复苏滞后拖累，但AI赋能和细分赛道企稳为龙头企业带来新机遇。生命科学上游处于景气反转初期，海外需求回暖、国内企业加大研发与全球布局，有望重回高增速。CXO板块中CDMO订单增长强劲，业绩持续验证，一体化龙头展现突围潜力。
投资策略：推荐关注创新药及创新产业链。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司，以及新签订单、在手订单高增长的头部CDMO公司。
2025年4月，创新药获批上市情况：共有7款创新药或生物类似药获批上市（国产2款/进口5款），包括康方生物的依若奇单抗注射液、信念医药的波哌达可基注射液、阿斯利康的瑞利珠单抗注射液等。
2025年4月，创新药的NDA、IND申请：共受理NDA、IND申请52个。
2025年4月，创新医疗器械获批情况：国家药品监督管理局共新增批准14款创新医疗器械的注册申请，多款国产脉冲电场消融（PFA）产品获批。
医疗器械集采跟踪：截至2025年4月30日，全国多地开展医疗器械集采，涉及输液器、糖代谢等生化类检测试剂、冠脉导引导丝、冠脉导引导管和冠脉扩张球囊、人工耳蜗类及外周血管支架类、超声刀头和预充式导管冲洗器、血管组织闭合用结扎夹类、冠脉药物球囊、输液港、人工关节、缝合线、肝功、肾功和心肌酶生化类检测试剂、乳房旋切针类、预充式导管冲洗器类、人乳头状瘤病毒（HPV-DNA）和传染病八项（酶联免疫法）体外诊断试剂、关节骨水泥类医用耗材、腔镜切、割吻缝合器类医用耗材、外周血管介入类微导管、微导丝、口腔种植体系统等。
医疗器械进出口情况：2025年3月医疗器械出口金额17.06亿美元（+9.9%），进口金额10.42亿美元（-13.3%）。
医疗服务：2025年一季度诊疗量未出现明显好转，以重庆市和三明市为样本城市，医院出/入院人数以及门急诊人次数均未见明显的同比好转，整体继续维持2024年下半年的下行趋势。2024年妇儿类专科持续表现低迷，妇产类9月份增速由正转负后，同比降幅进一步扩大，而儿童类已连续数月表现低迷。
重点血制品批签发跟踪：2025年4月，人血白蛋白批签发394批（-55%），其中国产199批（-63%），进口195批（-43%）；免疫球蛋白：静丙批签发102批（-19%）、狂免12批（-57%）、破免5批（-67%）；凝血因子类：PCC批签发34批（+42%）、凝血因子VIII 63批（-19%）、纤原14批（-7%）。
创新药：产品销售快速放量，海外BD加速推进。创新药板块处于产品快速放量期，随着一系列重磅品种获批上市并被纳入医保，在国内的产品销售迎来快速增长；同时，百济神州、和黄医药等公司的产品在海外成功实现商业化，也成为了营收的一大增量。另一方面，对外授权收入也成为了创新药公司的重要收入来源，2024年中国公司对外授权的收入持续增长，并且在25Q1也完成了密集的license-out交易。随着营收端的快速增长，以及公司对销售费用、研发费用等的合理控制，信达生物、和黄医药等较早实现商业化销售的创新药公司已经实现了盈利，板块整体的亏损也实现了大幅缩窄。
中药：中医药健康促进行动发布。2025年04月01日至04月30日，中药板块略有下跌（-1.9%）。悦康药业（16.44%）、九芝堂（12.23%）、广誉远（8.92%）、羚锐制药（8.40%）、ST香雪（7.32%）、华森制药（6.09%）、步长制药（5.55%）、马应龙（4.91%）、奇正藏药（4.62%）等涨幅领先；*ST龙津（-20.42%）、维康药业（-12.60%）、葵花药业（-12.35%）、昆药集团（-11.15%）、康缘药业（-10.42%）、东阿阿胶（-9.99%）、九典制药（-9.82%）、汉森制药（-9.02%）、贵州三力（-8.00%）等跌幅居前。中医药健康促进行动纳入健康中国行动。中成药集采推进，价格风险持续出清，长期维度下，关注创新、消费两大方向及中药高股息标的。
医疗器械：加速进口替代，创新引领增长，招采持续复苏。医疗设备：年初以来，国内医疗设备招采呈现较好复苏态势，设备以旧换新稳步推进。美国推行“对等关税”及国内的反制措施将进一步加快大型影像设备的进口替代进程，建议关注国产医疗设备龙头迈瑞医疗、联影医疗等。高值耗材：国内集采已覆盖大部分同质化竞争产品，唯有高质量差异化创新才能带来发展源动力，关注当前进口占比较高的高值耗材领域，如电生理。政府提出将以超常规力度提振国内消费，提高居民的消费能力与意愿，强消费属性的医疗耗材有望获益。关注板块龙头公司惠泰医疗、爱博医疗等。体外诊断：IVD集采推动国产龙头市占率加速提升，平台型布局+出海是龙头公司发展的必由之路。国内的关税反制措施将加快化学发光、基因测序领域的进口替代进程。IVD行业与AI结合潜力巨大，有望在多组学、病理等领域加速融合。建议关注国产IVD龙头企业迈瑞医疗、新产业、华大智造、艾德生物等。消费医疗：国务院常务会议中指出“提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。”建议关注银发经济背景下老年人健康消费需求，比如呼吸机、康复、CGM、眼科等医疗消费细分领域，相关标的为鱼跃医疗等。
生命科学上游：静待行业景气度拐点，关注海外业务扩张。4月行情回顾：板块整体分化，阿拉丁（+13.5%）、奥浦迈（+10.0%）等涨幅居前，药康生物（-20.4%）、毕得医药（-14.7%）、百普赛斯（-12.1%）、诺唯赞（-9.4%）等跌幅较大。海外上游企业2025Q1业绩回顾：Danaher：2025Q1实现营收57.4亿美元（-1.0%），好于公司此前低个位数下滑（low-singledigitdecline）预期，其中Biotechnology板块实现收入16.1亿美元（表观+6.0%，内生+7.0%），生物工艺连续第二个季度实现高个位数增长，主要为Bioprossing业务需求驱动，订单较24Q4环比继续增长，25Q1订单出货比>1；LifeSciences板块实现收入17.5亿美元（表观-3.5%，内生-4.0%），其中生命科学仪器业务收入个位数下滑；Diagnostics板块实现营收25.3亿美元（表观-3.0%，内生-1.5%），其中赛沛呼吸业务收入约6.3亿美元，剔除中国区域后的临床诊断业务实现个位数收入增长。Thermofisher：2025Q1实现营收103.6亿美元（表观+0.2%，内生+1%），其中生命科学解决方案业务收入23.4亿美元（+2.5）；分析设备业务收入17.2亿美元（+1.8%）；诊断业务收入11.5亿美元（+3.5%），主要由临床研究工具需求驱动；实验室产品及服务收入56.4亿美元（-1.5%）。
CXO及原料药：龙头公司业绩持续亮眼。CXO行情回顾：受关税事件影响，4月整体股价呈现回落态势。原料药行情回顾：4月保持平稳。投资建议：关注CDMO头部公司。CDMO龙头公司表现持续亮眼，我们认为地缘政治对股价的影响已经较为充分地体现，伴随着新签订单、在手订单的高增长，头部CDMO公司的业绩有望持续恢复和验证。药明康德：TIDES业务引领高增长。业绩稳健，持续验证。2024年收入392.4亿元（-2.7%），剔除新冠商业化项目后同比增长5.2%；经调整Non-IFRS净利润105.8亿元，同比下降2.5%，净利润率达到27%的历史新高；2025年一季度收入同比+21%（持续经营业务收入+23.1%），经调整Non-IFRS归母净利润同比+40%。短期看订单：在手订单增长强劲。截至2024年末，持续经营业务在手订单493.1亿，同比增长47%；截至2025Q1末，持续经营业务在手订单523.3亿，同比增长47%。短期业绩确定性足。长期看资本开支：资本开支预计同比接近翻倍。预计2025年资本开支达到70-80亿，同比接近翻倍，展示未来发展信心。TIDES业务增长亮眼。2024年TIDES业务收入58.0亿元，同比增长70.1%。截至2024年底，TIDES在手订单同比增长103.9%，多肽固相合成反应釜总体积增加至4.1万升，预计2025年底将进一步提升至10万升以上。多个大项目在手，20+个管线，占全市场20%以上。
医疗服务：扩大内需为长期战略，关注医疗服务板块的复苏机会。眼科连锁：随着国内消费环境的逐渐改善，消费级眼科医疗服务的需求有望在2025年迎来回升，带动视光、屈光业务不断好转。推荐关注规模化民营眼科医院连锁企业爱尔眼科：省会-地市-县域各级医院/诊所不同业态的医疗服务网络已趋成熟，品牌影响力、医疗技术和服务能力不断提升；患者全生命周期眼健康解决方案逐渐成熟，利于进一步拓展以患者为中心的眼健康服务模式；青少年近视防控需求、人口老龄化需求，各类屈光不正、干眼、白内障、糖尿病眼病等患者眼健康需求不断扩大。基层医疗：建议关注固生堂。固生堂通过AI技术推动中医诊疗的数字化和标准化进程，以数据驱动和OMO模式构建差异化竞争力，利用真实世界数据优化中医组方和疗效评估，推动中医药循证医学发展。未来在院内制剂转化、国际化扩张及AI产品商业化方面的进展值得持续关注。第三方医疗服务：建议关注金域医学。基于30年的医检专业数据和知识积累，以及面向全国23000家医疗机构的服务经验，训练出第三方医检行业首个大模型——域见医言大模型，并于2024年正式对外发布，重塑第三方医检服务。在供应链数智化方面上线了8大业务场景，在人员效率、运营成本、供应链透明度、内外部协同能力、库存周转率、供应链韧性等方面，均取得初步成效。
